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综合阶段（2019）考试辅导 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 财管部分 财管主要知识点 1.资本成本与结构 2.资本预算 3.企业价值评估 4.股利政策 5.业绩评价 一、资本成本与结构 MM理论——无税情况下 1.企业资本成本与资本结构无关，企业价值与资本结构无关 2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高 MM理论——有税情况下 1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高（税盾作用） 2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而提高 权衡理论 1.使用过多的债务，可能导致企业陷入财务困境 2.该理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构 代理理论 1.投资过度问题。通过提高债务筹资比例，增加债务利息固定性支出在自由现金流量的比例，实现对经理的自利性机会主义行为的制约。 2.投资不足问题。当企业面临财务困境时，股东会拒绝净现值为正的项目，放弃投资机会的净现值，这将对债权人和企业的总价值造成损失。 3.债务的代理收益。债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。 优序融资理论 1.当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 2.该理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个分析。 二、资本预算 现金流估计 1.营业现金流量=营业收入-付现营业费用-所得税 2.营业现金流量=税后经营净利润+折旧 3.营业现金流量=营业收入×（1-税率）-付现营业费用×（1-税率）+折旧×税率 资本资产定价模型（CAPM） 系统风险与非系统风险 1.系统风险是指影响所有公司的因素引起的风险，例如：战争、经济衰退、高通胀等 2.非系统风险是指个别公司或者个别资产特有的风险 系统风险的衡量 1.系统风险可以用β系数来衡量 2.投资组合的β系数 证券市场线 1.证券市场线的数学表达式 2.投资者的必要报酬率取决于：（1）市场风险（用β衡量）；（2）无风险报酬率（用Rf衡量）；（3）市场风险补偿程度（用Rm-Rf衡量） 折现率估计 1.使用企业当前资本成本作为折现率：（1）项目的经营风险与企业当前的经营风险相同；（2）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 2.如果不满足以上条件，需要对项目风险进行调整 折现率调整 1.卸载可比公司的财务杠杆 2.加载目标公司的财务杠杆 3.根据目标公司的计算股东要求的报酬率 4.计算目标企业的加权平均资本成本 历年真题 【2014年综合真题】Based on the information provided in Materials 4 indicate? the payback period for Project A and Project B respectively， and briefly describe the advantages and disadvantages of using the payback period method. 三、企业价值评估 现金流量折现法 实体现金流量的计算： 1.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 2.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加 3.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 销售收入增长率 7% 7% 7% 7% 7% 7% 税后经营利润 16,800 17,976 19,234 20,581 22,021 23,563 25,212 资本支出 2,000 2,140 2,290 2,450 2,622 2,805 3,001 折旧 800 856 916 980 1,049 1,122 1,201 经营营运资本 3,000 3,210 3,435 3,675 3,932 4,208 4,502 经营营运资本变动 210 225 240 257 275 295 实体现金流 16,482 17,636 18,870 20,191 21,605 23,117 折现率（10%） 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 实体现金流现值 14,984 14,575 14,177 13,791 13,415 13,049 预测期价值现值 83,991 后续期（增长率2%） 166,373 实体价值 250,364 ? 企业价值评估方法 历年真题 【2015年综合真题】根据资料六，假如你是Kevin公司项目负责人，请你采用市盈率模型、市净率模型、市销率模型三种估价模型分别计算Ki