变革即将 发生大象开始发力.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 证券研究报告/公司点评报告 2013 年 2 月 20 日 专业连锁 署名人：樊俊豪 S0960512060001 0755 \h fanjunhao@ 6－12 个月目标价： 8.60 元当前股价： 7.04 元 评级调整： 维持 基本资料 苏宁电器 002024 强烈推荐 变革即将发生，“大象”开始发力 公司公告：1、变更公司名称。公司拟将中文名由“苏宁电器股份有限公司”变更为“苏宁云商集团股份有限公司”，以更好的与公司未来的经营范围和“云商模式”（即店商+电商+零售服务商）相适应； 2、增加经营范围。苏宁将新增“国内快递（邮政企业专营业务除外）”业务，以加 快公司开放平台的建设，充分发挥苏宁物流体系优势。 公告点评： 苏宁电器 商业贸易 36% 沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -48%于其对过往实践经验的深思熟虑 -48% 于其对过往实践经验的深思熟虑），其将对苏宁在新十年的发展奠定坚实基础。 2012/2 2012/5 2012/8 2012/11 中长期看，苏宁若能依靠其变革后的新组织架构，继续完善提高其转型所需的平 相关报告 台+商品运营、供应链整合、物流配送、客户体验等能力，则其“线上+线下”协 苏宁电器_ 苏宁易购 2013 年将迎来毛利率 同扩张模式是能够成功的。 向上拐点 2013-01-17 观点重申：①短期公司业绩仍将承压，但其基本面已现改善迹象（首先看到的将 苏宁电器_ 借力品牌+渠道优势，苏宁有望首 是收入增速改善）；②短期内苏宁的投资机会不在于业绩（2013 年业绩增速将较 批获得虚拟运营商牌照 20 13-01-15 慢，市场已充分预期），而在于市场对苏宁预期的转变以及电子商务格局能否出 苏宁电器_苏宁并购红孩子 局双赢 2012-09-26 苏宁电器_易购加速扩张是降、费用率上升主因 2012 ：优势互补，结 公司毛利率下 -10-31 现利于苏宁的变化”。预计公司 12－14 年 EPS 分别为 0.42、0.44、0.53 元，给予线下 12 倍 PE，线上 1 倍 PS 的估值，目标价 8.6 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：线下利润增速继续下降，线上增长缓慢，宏观经济衰退 业部群，面向客户端，注重平台建设、客户体验、精准营销，包括电子商务平台、连锁店面平台；②产品型事业部群，重在拓展品类的广度与深度，包括实体产品 与虚拟产品；③独立专业性事业部群，可以为苏宁内部及外部提供各种专业服务， 上证综合指数2421.56改名“苏宁云商集团”仅是苏宁本次变革的前奏，我们预计苏宁后续将围绕其“店 上证综合指数 2421.56 改名“苏宁云商集团”仅是苏宁本次变革的前奏，我们预计苏宁后续将围绕其“店 总股本(百万) 7383 商+电商+零售服务商”的“云商”定位，从组织架构、年度计划、经营策略、人 流通股本(百万) 5442 员任命等方面进行全面变革。苏宁详细的变革内容，我们预计最早将于 2 月 21 流通市值(亿) 383 日揭晓（参见本文附录“苏宁董事长张近东在春季部署会议上的讲话摘要”）。 EPS 0.32 ? 何谓“云商模式”。我们认为“云商模式”，从经营形态上看是“店商+电商+零售 每股净资产（元） 3.83 服务商”的业态分类，以更好的实现线上线下互补融合发展；从盈利模式上看是 资产负债率 57.5% 零售（店商+电商，强调的是通过商品进销差价赚钱）+服务（零售服务商，强调 股价表现 的是开放平台，通过整合利用苏宁的各种资源，为入驻商家、供应商、消费者提 （%） 1M 3M 6M 供支付、金融、数据、营销、托管、仓储物流、云计算等增值服务来赚钱）。 苏宁电器 -6.13% 11.75% 14.47% 苏宁的此次组织架构变革，我们认为其将会基于专业+协同两种思路，对各业务 商业贸易 2.19% 14.49% 3.37% 沪深 300 5.47% 25.73% 模块按事业部制进行重新划分，按事业部群的角度大致可分为三类：①平台型事 18.33% 苏宁是一家善于提前进行战略布局，管理层优秀且执行力强的公司，我们看好苏宁的此次组织架构大变革（相信苏宁的本次变革，并非其一时心血来潮，而是基 单位：百万 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 93889 103277 119802 141726 收入同比(%) 24% 10% 16% 18% 归属母公司净利润 4821 3254 3388 4105 净利润同比(%) 20% -33% 4% 21% 毛利率(%) 18.9% 18.4% 17.9% 17.5% ROE(%) 21.6% 11.0% 10.3%