敏华控股 精耕成就非凡软体沙发龙头.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 敏华控股：精耕成就非凡，软体沙发龙头业绩持续高增长，发展尚有空间敏华控股（1999.HK）推荐 首次覆盖投资要点： 敏华控股：精耕成就非凡，软体沙发龙头 业绩持续高增长，发展尚有空间 敏华控股（1999.HK） 推荐 首次覆盖 投资要点： 公司深度报告 ● 轻工制造行业 2017 年 2 月 27 日 公司是我国软体沙发的领袖，内销份额独占鳌头，美国市场销售领先：敏华致力于精品沙发制造，旗下的“芝华仕”系列具有极高的市场认知度，其沙发销售在中、美市场中均保持着领导者地位，在 功能沙发细分领域更保持龙头地位。在中国，公司 2015 年沙发销 售额约 20 亿元，在沙发市场销售中位列第一，同期排名第二的顾 家销售额约 16.5 亿。在美国，敏华始终位列前十大沙发最具影响力品牌。Euromonitor 数据显示公司 2015 年在美国功能沙发市场份额中达到 10.9?，在美国家具市场的前十大供应商中位列第六。 美国是公司收入来源最主要地区，业务将受益于美元升值：公司产品的外销模式为 ODM，在美国东西部沿海地区拥有稳定的客户群体。未来公司计划在美国区将销售渠道向中部和线上渗透，业务具有增长空间。公司美国业务发展初期涨势强劲，但近年与宏观经济背景表现吻合，其业务波动受到：美元汇率、新房销售、贸易关税、经济增长等多重因素影响。16/17 财年上半年美国业务增速同比下滑近 18?，引发市场担忧，通过公司在产品定价和销售团队上进行调整，下半财年美国区的收入下滑已收窄。综合考虑，预计公司在美国区业务 16/17 财年下滑，而 17/18 财年将维持近 10?的增长。 内销发展劲头强势，加盟+电商模式促进渠道下沉：敏华在中国区的业务近 8 年收入 CAGR 达到 19?，发展势头良好，近年收入增速保持在 20?上下，而 16/17 财年上半年更达到 29.25?。公司在中国区采取“经销商+直营店”模式：截至 16 年 9 月，公司直营店 100 家， 集中在一、二线城市；加盟店 1361 家，覆盖全国并下沉至县镇一级，单店效率高于同行。未来公司在渠道拓展上以新开加盟店为主， 年净开店目标 200 家，节省费用的同时保证中国业务每年近 的 增长速度。此外，公司结合中国消费升级大背景，在电商领域进行相关布局，其产品在天猫等旗舰店的收入年增长达 100?以上，自有平台“淘美居”打造专业家具 O2O 闭环，颇有亮点。 四大系列产品完美覆盖各阶层客户，天津基地建设节约销售费用： 公司精专于沙发制造兼营少量床垫，拥有的四大产品系列能够满足不同消费者的细分需求：芝华仕头等舱系列（奢华品质）、都市系列（设计感、性价比）、单椅系列（实用性）、芝华仕 5 星床垫系列（爱蒙床垫品牌更名）。公司的产能主要分布在广东、江苏、天津的沿海城市。其中，公司在天津的生产基地于 2014 年完工，建成后有效节省了北方销区的物流成本及交付时间，使得公司同年销售费用率同比下降近 3 个百分点。 盈利预测与投资建议：公司目前市值约 198 亿港元，16/17 财年净利润维持高增长态势，预计年增速达 27?，对应 PE 仅 11 倍，是 PEG小于 1 的优质白马股。公司是深港通的重要标的，较 A 股同类公司 估值相对便宜，随着港股和 A 股估值趋同，我们认为公司具有较大投资价值。首次覆盖，建议积极关注。 分析师 马莉 轻工制造首席分析师 ?：（8610）6656 8489 ?： \h mali_yj@ 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢： 汤军 ?：（0755）8283 9715 ?： \h tangjun_jg@ 郝帅 ?：（8610）8357 1374 ?： \h haoshuai@ 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2017.2.27 收盘价（港元） 5.18 一年内最高价（港元） 6.05 一年内最低价（港元） 3.79 上证指数 3253 市净率 3.88 总股本（亿股） 38.07 实际流通股（亿股） 38.07 流通股市值（亿港元) 198 相对上证综指表现图 资料来源：Wind 资讯，中国银河证券研究部 \h 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 最新整理资料 文档精选合集 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、老牌家具龙头，股权高度集中 3 （一）公司发展历史 3 （二）股权结构集中，拥有专业高管团队 4 （三）年内回购频繁，股权再集中 5 二、海外业务仍具空间，国内渠道日趋完善 6 （一）内销独占鳌头，美国销售份额稳步上升 6 （二）美国业务的盈利性将受益于美元升值 9 （三）“经销商+电商”推动内销渠道持续下沉 12 （四）