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电力行业报告 趋势向好 估值合理 中性 维持评级 核心观点: 分析师  电力需求增速放缓。我国经济发展面临着一个必要但伴随阵痛的调 整过程。电力需求因经济调整而增速放缓，电力需求弹性明显降低。 相关研究  电源投资收缩。我国发电产能充足，加大电源投资的内因要求并不 强烈，国家仍会继续收紧电源投资。同时，严峻的经营环境也制约 1．行业动态研究：从区域煤价变化看电力投 了发电公司的投资规模。 资机会 08.11.05  机组利用率仍有下行空间。虽然电源供给放缓能够在一定程度上抵 2．行业动态研究：发电量增速明显下降，煤 消需求增速回落的影响，但是 2009 年机组利用率仍将继续下行。 炭价格短期回落 08.08.07  煤炭供需紧张关系改善，价格趋降。随着经济调整的深入，我国煤 3．行业简评：释放中报风险，保持现金流是 炭供需紧张关系得到明显改善，煤炭价格呈下降趋势。 行业底线 08.07.18  视煤价走势和社会承受能力分步调整电价。我国通胀压力减轻，但 4．行业深度研究：价格管制放松，度过最艰 经济下行风险增加。为减轻制造业压力，保持经济增长，政府一次 难的时刻 08.06.24 性大幅上调电价的可能性很小。最有可能的情景是，视煤价走势和 5．行业简评：价格管制下对全社会进行补贴 社会承受能力分步调整电价。 08.04.18  电力行业景气复苏。电力行业已经先于其他行业盈利能力见底，并 6．行业简评：电煤紧缺凸现能源供应瓶颈 在逐步恢复中。推动行业复苏的主要因素是煤价下跌和电价上调。 08.01.30 虽然需求放缓导致发电机组利用率降低，但是电力行业盈利能力 （ROE ）变化对电价、煤价的敏感性远高于利用率。因此，利用率 的降低不会改变行业复苏趋势。  趋势向好，估值合理。在行业处于周期底部时，我们更多的关注资 产价值。通过观察 PB-ROE 估值矩阵，我们认为国电电力、国投电 力、华能国际、华电国际、深圳能源是相对价值较高的上市公司。 电力行业盈利能力先于其他行业见底并回升，因此从“趋势”角度 看，电力具有相对收益的投资机会。 需要关注的重点公司 PE （X ） 股票名称 股票代码 评级 股价(元) 目标价（元） 08-10EPS CAGR ROE2009 2008 2009 2010 国电电力 600795 谨慎推荐 5.61 5.70 521.65 21.73 16.71 2.25% 9.83% 华能国际 600011 谨慎推荐 6.32 7.67 - 25.70 20.55 -14.