巴菲特收购企业的标准.pdf

巴菲特收购企业的标准  我了解这家企业吗？  管理层有没有合理地分配资本？  如果管理层不变，我愿意购买这家企业吗？  这家企业有理想的经济特征吗？  这些理想的特征可维持吗？  它有超常的ROE吗？  我对它的价格满意吗？ 我了解这家企业吗？  他说他只了解像糖果,报纸,软饮料,鞋和砖这样的“简单”行业.他明确划 分了他的能力范围,而且从不超出这个范围. 管理层有没有合理地分配资本？  希望管理层能像股东一样思考和行动.如果管理层无力以1美元的再投 资创造至少1美元的价值,就应当通过提高股利或回购股份将资本还给 股东.  70年代,可口可乐公司的CEO为奥斯汀.但是他不会分配可口可乐公司 的资本.开始无节制地收购游戏,购买了各种各样不相关的企业.从而使 公司的收益率急剧下降. 也就是说,奥斯汀并没有如巴菲特希望的那样 做,而是把资金浪费到利润前景不确定的企业中. 如果管理层不变,我愿意购买这家企业吗？  一家企业的未来主要依赖于它的管理质量.拙劣的管理者可能坑苦一 家好企业,如同奥斯汀与可口可乐.  他只愿意投资于一家“ 由他欣赏和信任的诚实胜任的管理者领导” 的企 业.他希望管理者正直,诚实,坦率,能把坏消息告诉股东而不是掩盖坏 消息.  他喜欢有成本意识的节俭的管理者.  1981年,罗伯特.郭思达接管可口可乐.他把重心重新放在了可乐上.并 且完善了管理和存货系统,全面修正了可乐的营销策略,大大改善了公 司与装瓶商的关系. 这家企业有理想的经济特征吗?  避开受管制的行业.  避开资本密集型行业,投资于那些靠现金流,利润或非常少的贷款就能 满足资金需求的企业.同样,要避开有沉重债务负担的企业.  避开没有定价权力的平凡企业,如农业.  寻找那些拥有“特权”,“护城河” 的企业.如:本行业成本最低的公司(内布 拉斯家具中心),品牌强大的公司(可口可乐),溢价出售的产品高质量的 公司(西伊糖果),占市场垄断地位的公司(华盛顿邮报与美国运通等). 这些理想的特征可维持吗?  巴菲特发现,上述这些公司不仅有理想的经济特征,而且这种理想的经 济特征是可维持的.  可维持主要表现在以下几个方面:  -有一支发挥稳定的管理者队伍.  -产品的市场需求将不断增强(如吉列刀片,可乐等). 它有超常的ROE吗?  郭思达的变革获得了巨大的成功,可口可乐的ROE从70年代的1%剧 增至33%.  两家不同ROE企业的对比.  两家企业的初始净资产均为10000元.但两家ROE不同,一家为33%, 另一家为8%.两家企业都不分红,而是ROE将全部收益进行再投资.其 贴现率均为10%.10年后情况会怎样呢?  ROE为8%的企业,10年年末净资产增至21589元,其现值为8324元. 但ROE为33%的企业,净资产增至173187元,其现值为66771元.后 者是前者的8倍. 我对它的价格满意吗?  一家企业的价值不在于它明天的股市价格,而在于它的未来收益.  是否投资于该企业,还要看该企业股价是否有安全边际. 巴菲特对可口可乐的投资  1988年巴菲特决定购买可口可乐公司时,其每股收益为$ 0.36,净资 产为每股$ 1.07,ROE为33.6%.此前,可口可乐公司的再投资比率为 58%.假设其ROE与再投资比率保持不变,那么在10年后其每股收益 将增至$ 2.13.  当时,该股P/E值介于10.7-13.2之间.按此计算,其股价在未来10年内 将达到$ 22-28.  巴菲特的目标投资收益率是15%.他的平均买价为每股$5.22,按 15%的年回报率计算.可口可乐的股价应该在10年后上涨至$ 21.18.  如果可口可乐的股票下跌怎么办?首先他不在乎,其次,即使股价下跌, 其累计分红将达到$ 5.结果,1998年末,可口可乐股价收在$66.07.不 考虑分红,巴菲特的投资收益率为28.9%.