2020年第三季度宏观经济投资策略分析报告：溢出的流动性，稀缺的确定性.pdfVIP

证券研究报告 策略深度 溢出的流动性追逐稀缺的确定性将继续维持 2020 年第三季度宏观策略报告 2020 年 06 月27 日 投资要点  全球大水漫灌推高权益估值。全球主要经济体均采取了降准降息等宽松货币 政策，货币供给量创新高、价格创新低。巨量流动性将使得美国宏观杠杆率 上证综指-沪深300 走势图 创大萧条后新高，溢出的流动性推高美股估值水平，特别是龙头优质企业估 上证指数 沪深300 值，互联网科技龙头 FAAANM 总市值创历史新高，而标普 500 在剔除 FAAANM 后仍然有 12%跌幅缺口。 冲击导致经济进入衰退，宏观经济 7% 下行企业盈利承受较大压力，低增长环境使得回报率回落，投资者一方面手 4% 握便宜资金、大量过剩的流动性，一方面在资产荒背景下试图追求确定性更 1% -2% 高、风险更低的投资机会，在这种环境下受 影响较小、行业龙头企业受 -5% 到了市场追逐，而A 股正在发生同样的故事。 2019-06 2019-10 2020-02 -8%  国内宏观经济逐步回补缺口，下半年进入重新均衡区间。由于 冲击带来 -11% 了需求经历了“停滞—被动补库—复工—主动去库存—回补需求—主动补库 存—供需再均衡—库存过剩”，宏观经济重新寻找均衡。下半年，海外 % 1M 3M 12M 还将好转，部分出口贸易将逐步恢复，同样可能面临库存预期重新调整的小 上证指数 5.03 7.48 -0.58 周期，而国内提前复工复产的经济部门则将陆续进入均衡状态，3-5 月经济迅 速反弹的增速将趋于平稳，环比增速将明显降低，整体宏观经济增长将趋于 沪深300 7.63 11.56 7.93 均衡状态。  国内宽松政策进入观察期，但方向仍然是保持宽松现状。第三季度仍然是 债、特别国债的发行窗口期，为了控制发行成本，央行仍然可能通过流动 性投放方式补充债券供给需求缺口，降低债券发行对市场利率冲击的影响。 当利率维持较低水平，但房价整体依然维持平稳，那么宽松货币政策就可能 短时期没有退出的必要。当市场意识到，未来可能长时期保持低利率环境， 房地产收益率维持较低水平，那么整体权益市场估值中枢即将面临重新调整 的过程。  展望下半年，若央行对宽信用态度维持现状，海外需求恢复顺利，沪指有望 站上3200 点，创业板有望站上2700 点。2020 年以来市场逻辑总结