2020年利率债中期投资策略和分析报告：经济“四步走”，货币宽松降频减速.pdfVIP

固定收益 2020 年利率债中期投资策略 报告原因：中期策略 ——经济 “四步走”，货币宽松降频减速 2020 年6 月25 日 固定收益/深度研究 投资要点：  经济展望：复苏 “四步走” 我们判断，经济逐步恢复至正轨应该是全年经济的主线逻辑，且恢复 过程大致可以分成四个阶段。目前，前两个阶段已经得到确认。其中，3-4 月份为恢复的第一阶段，目前已经结束。在这一阶段中，经济恢复的主要 动力来自于生产端。复工复产带来经济动能初步复苏。第二阶段大致从四 月底开始，预计可以持续到 6 月份，这也是我们目前正在经历的阶段。这 一阶段，经济恢复动力来自于需求端的初步 。随着防疫措施逐步降级 或取消，社会生活逐步正常化，此前由于防疫措施而受到抑制的需求会适 当 ，从而带动经济恢复。第三个阶段大致为今年三季度，这一阶段需 求和供给两端恢复速度或将明显减弱。防控长期化、常态化将对生产和需 求两端的恢复产生抑制，整体恢复速度放缓，经济进入降速期。第四个阶 段或从三季度末开始，主要逻辑是在前期政策充分 下，内生动能逐渐 打开，并且带动生产端产能扩张。经济增速或在四季度二次加速，且有望 回升至 前或接近 前水平， 对经济的影响基本消退，经济活动 基本实现正常化。当然，上述判断的前提都是 不会在国内二次爆发。  通胀展望：有望保持在合理区间 总体来看，CPI 走势不确定性较大，下行概率高于上行概率，全年有望 保持在合理区间。第三季度，CPI 翘尾因素在 2%左右，而 CPI 食品项或继 续下滑，非食品项也仍会比较低迷，综合来看，三季度 CPI 大概率会跌落 2% 以下；进入四季度后，CPI 翘尾因素影响大幅减弱，而且非食品项低迷 的状态会逐步改善，但仍会较弱，在自然灾害等因素对食品项扰动不大的 情况下，需要关注四季度CPI 跌落1%以下甚至跌至负值的可能性。  货币政策展望：制约因素显现，宽松降频减速 中期来看，货币政策大概率更趋稳健，但降成本仍然是主要目标，宽 1 证券研究报告：固定收益/深度报告 松可能降频减速。第一，从经济因素来看，下半年经济增长虽然依然面临 较大压力和反复性，但相比于上半年罕见的“低谷”，经济增长中枢大概 率有所抬升，这也意味着货币政策难以再次进入应急状态。第二，上半年 货币政策宽松的副作用已开始显现，导致下半年货币政策的权衡中宏观杠 杆率、套利等因素的权重将会有所增加。第三，尽管目前通胀、汇率等因 素尚未对货币政策构成制约，但在 发展存在较大不确定的情况下，通 胀因素不能