2020年三季度投资策略与十大金股：货币驱动向盈利驱动.pdfVIP

2020 年 6 月 29 日 联合研究 货币驱动向盈利驱动的惊险一跃 ——2020 年三季度策略与十大金股 ——报告副标题 联合深度  大势判断：货币驱动向盈利驱动的惊险一跃 以货币作为市场估值的锚，经过二季度的“四大变数，迎接右侧”后，当前 A 股市值/M2 为29.64%、位于54.8%历史分位，市场已不再呈明显低估 状态。考虑到未来国内货币难以长期保持高速增长，由货币驱动的A 股估 值修复阶段已经结束。与此同时，从领先性的外生货币指标和同步的经济 数据指标看，市场正在由“数据弱、政策松”的政策经济周期第四阶段转向 “数据强、政策松”的第一阶段。在政策经济周期第一阶段，随着经济数据 走强，市场上行的动能并未衰竭，但驱动力将由货币驱动转向盈利驱动。 值得注意的是，在企业盈利改善未得到普遍认可之前，存在政策过度收紧 的风险或市场对政策过度收紧的担忧，可能引发市场短期上行动能弱化， 我们称之为“货币驱动向盈利驱动的惊险一跃”。以2003 年非典后市场走 势为例，在当年4 季度上市公司盈利改善得到确认之前，市场在数据走强 初期的政策收紧担忧中经历了一个多季度的下跌，但盈利数据持续改善信 号确认后，市场快速反弹并创新高。与2003 年相比，新冠肺炎传染性强、 易反复的特点以及下半年通胀压力低、失业压力高的组合，使当前政策不 具备当年那种快速、坚定退出的环境，未来政策过度、过快收紧的概率较 低，即使市场发生短期调整，当前调整风险和幅度也很可能小于2003Q3。  行业比较：后 下的“重回元起” 后的下半年经济有望重回弱复苏轨道，但“疫过留痕”，消费端的慢 复苏和地缘冲突可能使得经济仍面临调整，而居民消费习惯的改变也可能 并非昙花一现。①5 月国内生产恢复至 前的水平，需求端的影响虽还 未完全恢复，也呈现边际改善。部分行业仍将“重回元起”，主要包括电子 等“补短板”行业，家电、轻工等地产竣工后周期的“必需”品。自去年下半 年开启的电子行业全球复苏趋势难言结束， 是国内半导体及电子 周期品维持高增长的核心动力。② 带动无接触经济的蓬勃发展，电商、 云计算、大数据应用等预计中长期受益；同时 也将加大居民对医疗健 康和环保卫生的关注，当前景气度较高的医药、基建等领域的资本开支有 望提升，与环保、安全相关的中游产业有望受益。③5 月货币和信贷投放、 社融增速再创新高，商业银行总资产增速继续提升，“宽信用”局面凸显。 这一环境与长端利率上行，而信用利差下行相对应，利好科技创新企业表 现。虽然9-10 月美国大选开启后中美摩擦可能加剧，但摩擦加剧引起的 市场回调仍是配置机会。④最后，二季度市场反弹主要动力是全球放水催 化估值提升领先于基本面改善，消费板块估值接近历史极值，但未到极端 水平，7 月中报季消费板块业绩确定性较高，仍可能对该风格有一定支撑， 但往后看，低估值的金融板块开始具备明显的配置价值。  三季度及七月十大金股。三季度：东睦股份、博迈科、伊利股份、润达医 疗、美的集团、德联集团、诚迈科技、美亚柏科、闻泰科技、华泰证券。 七月：博迈科、东方日升、华荣股份、鸿路钢构、伊利股份、润达医疗、 美的集团、世纪华通、闻泰科技、中芯国际 （H）。  风险提示：房价加速上涨；通胀超预期上行；病毒超预期变异。 -1- 证券研究报告 2020-06-29 联合研究 在3 月29 日发布的《四大变数，迎接右侧——2020 年2 季度AH 策略 与十大金股》中，面对当时极度低迷的市场情绪，我们提出：在二季度，中 国将迎来周期变数、政策变数，美国将迎来恐慌变数、 变数。基于四大 变数的判断，我们明确提出市场将在二季度迎来右侧，价值投资时机已到，