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基于VaR 模型的中小企业信用担保风险定价 摘要：担保费用在某种角度上可以看成是信用担保机构的一种风险补偿。作为一 种资金来源，它在一定程度上保证了担保业务的安全性，对于信用担保机构健康 稳定的发展有很大的影响。本文在结合国内学者已有论述的基础上，完善了基于 VaR 模型的信用担保风险定价方法，并通过实证检验，得到了与国内现行担保费 率基本吻合的费率。通过本文的论述，希望能给国内信用担保机构的风险定价提 供一定的借鉴，以促进信用担保行业健康快速的发展。 关键词：中小企业；信用担保；风险定价 一、VaR 模型概述 （一）基本原理 VaR （Value at Risk）即风险价值，主要起源于80 年代后期。VaR 模型以 概率统计为基础，用来计算一种金融资产或资产组合潜在的市场风险。VaR 的 直观定义为：在给定置信水平和期限的情况下，资产或资产组合可能发生的最大 损失额（一般将VaR 定义为正数），其数学公式为：P （L ＞VaR ）  ，其中：L 指资产X 由于风险引起的损失（这里L 为正数）； 为置信水平，通常取 1%、5% 和 10%，代表损失超过VaR 的概率。公式表示的是损失大于VaR 的概率为 ， 或者说在1  的概率水平内，损失不会超过VaR 。 （二）VaR 的计算 计算VaR 的方法很多， 考虑到文中主要运用方差——协方差法，下面对此 加以简单介绍。 考虑只存在一种资产X 时的情况。假定资产X 的初始价值为X0 ,收益率为 R ，并且R 的累积概率函数为 ，即 。根据 的定义，假定在 F （r ） R ~ F （r ） VaR 显著性水平 和期限T 内，损失达到VaR 时的收益率为R * ，所以R * 为此置信 水平内的最低收益率，于是我们有： P （R  R *）  （1） 或者可以表示为： P （R  R *） 1  。 （2） 所以，在知道R 的累积概率函数 的情况下，我们只需要寻找R *，使 F （r ） 得式（1）和（2）成立，就可以找到相应的VaR ：VaR  R*  X0 。 以上的讨论是针对任何分布的， 无论该分布是离散的还是连续的，但是可 以看到，此时计算VaR 是比较麻烦的。可是如果R 服从正态分布，VaR 的计算 可以得到极大的简化。 假定R 服从正态分布，其中 为资产X 的预期收益率， 为资产收益波动  2 率，则 R ~ N （ ， ）， R 的标准化变量 R  R   服从标准正态分布，即 R ~ N （0,1）。又设 （x ）为标准正态分布的累积概率函数，由此我们可得： R   R * R * P （R  R *） P （  ） P （R  )   （3）    R * 所以，P （R  )  1  （4）根据标准正态分布上分位点的定义，可知：  R *  Z  Z