有色金属铜行业市场前景及投资研究报告：流动性和供需错配支撑铜价.pdfVIP

流动性和供需错配支撑铜价，股票迎来绝佳配置时点 有色金属铜行业专题报告 ｜2020.7.1 中信证券研究部 核心观点 期间铜价上涨主要来自流动性宽松和供需错配的支撑，我们判断未来铜价 仍将保持强劲的因素包括：1）流动性持续宽松；2）全球 55 万吨显性库存处 在历史低位；3）南美 对于铜精矿供应的扰动。预计 2020-2021 年铜消费 增速-1.7%/+5.2%，供需格局改善推升 至5900/6300 美元/吨，三季度 铜板块公司将迎来估值和盈利双重修复，核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳 钼业。 ▍铜价前期上涨来自流动性宽松和 稳定后供需错配的支撑。铜价自 3 月底持 续反弹至6000 美元/吨，主要因：1）央行通过降低市场利率和量化宽松等手段 持续为经济注入流动性，宽松环境支撑铜价反弹；2）行业供需错配支撑价格。 国内 稳定后赶工和积压订单集中 ，预计将带动Q2 铜消费达344.5 万吨， 同比+14.2%。亚非拉 3-4 月份 管控导致矿山减产和港口关闭，国内 5 月铜精矿进口量同比-8.2% ，1-4 月废铜累计进口量-44.3% ；3）贸易环节低资 金成本增加隐性库存，全球55 万吨显性库存处在历史底部位置。 ▍从季度维度判断，精矿供应扰动以及低利率环境将使铜价保持强劲。铜价未来 的核心运行逻辑在于：1）美联储宣布将延续目前低利率环境至2022 年底，预 计各国央行仍将持续 流动性对冲 发展的不确定性；2）预计海外 负 面影响将在三季度缓解，经济复苏刺激终端消费回暖，国内基建加码将驱动消费 持续增长；3）铜精矿于6 月底陆续到港，但亚非拉 影响仍存在不确定 性，矿山生产和运输效率偏低将造成供应阶段性偏紧。因此，全球经济好转带来 的铜消费向好与供应阶段性扰动将使铜价维持强势运行。 ▍中长期看铜供需缺口将持续收窄，预计未来两年铜均价5900/6300 美元/吨。IMF 预计2020/2021 年全球经济增长-4.9%/+5.4%，根据历史数据测算铜需求和经济 增速相关性0.7，预计2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%。细分领域看，国 内地产竣工重回复苏通道带动家电消费持续回升，政策加码基建拉动电力投资额 回升支撑铜消费，欧美制造业 PMI 触底回升将带动下半年铜需求量环比改善。 供应端看，资本周期和 蔓延影响矿山产能建设，未来三年新增大型矿山项目 有限，预计2020/2021 年铜矿产量增速+1.9%/+5.6%，供需将维持紧平衡状态。 ▍以史为鉴：上涨阶段迎来估值与业绩双驱动，股票弹性大于铜价。复盘09-11、 15-18 年铜价上涨阶段发现，股价的第一阶段反弹主要来自于估值修复，第二阶