疫后经济五问，海外经济，危 机乍现.docxVIP

正文目录 全球复苏，道阻且长 4 下半年美国经济或超预期 5 美国经济 V 型迹象初现 5 就业数据或持续改善 5 美国经济表现或超预期 5 通胀压力较小 7 政策宽松加码可能性较大 8 欧日经济缓慢回升，新兴市场 Q3 衰退、Q4 修复 8 欧元区：经济重启，渐进修复 8 日本：防疫能力突出，经济波动较小 9 新兴市场国家：Q3 衰退，Q4 修复 10 海外经济，风险乍现？ 11 疫情仍有不确定性 11 关注新兴市场个体风险 12 图表目录 图 1：全球复苏，道阻且长，中国在疫情防控和经济修复方面领先美欧日、新兴市场国家 4 图 2：美国 5 月零售数据强劲反弹 5 图 3：美国工作场所人员流动性指数在逐渐回升 6 图 4：美国失业率与工作场所人员流动性指数的线性关系 6 图 5：非农就业人数与工作场所人员流动性指数的线性关系 6 图 6：美国社交隔离情况与经济走势 6 图 7：美国 Q3 经济或大幅反弹 6 图 8：预计 2020 年美国宏观杠杆率会大幅攀升 6 图 9：目前美国货币流通速度较低 7 图 10：美国市场通胀预期 7 图 11：非周期项对核心 PCE 的贡献率出现大幅下滑 7 图 12：非医疗服务类价格出现大幅下滑 7 图 13：第一轮财政刺激计划（总计 2.9 万亿美元） 8 图 14：欧央行对欧元区主要经济数据的预测（2020 年 6 月） 9 图 15：主流经济体制造业 PMI 走势，欧美经济体逐步修复，新兴市场国家大概率继续承压 9 图 16：国际组织经济展望 10 图 17：全球疫情继续发酵，震中从美欧转移至新兴市场 11 图 18：巴西疫情走势 11 图 19：印度疫情走势 11 图 20：阿根廷、巴西的政府杠杆率较高，存在一定风险（%） 12 图 21：印度、南非、巴西、阿根廷等国或存在较大风险隐患 12 图 22：全球主要评级机构调低印度、巴西、南非的经济前景 13 全球复苏，道阻且长 最低点已过，全球经济渐进复苏。当前中、美、欧等全球主流经济体已经进入疫情中后期并重启经济动能，新兴市场国家仍在疫情发生期；结合 IMF、世行、OCED 及各国权威机构预计，二季度是全球经济底部已经基本成为共识，我们预计下半年全球经济将进入复苏进程，但回升速度可能相对缓慢。首先，各国经济受创，疫情冲击和社交隔离对经济产生的直接和次生伤害较重，特别是劳动力市场和企业资产负债表。其次，全球合作受挫，全球贸易往来、供应链体系承受较大冲击。其三，金融市场受到较大冲击， 对实体经济的支撑也需要逐步修复。其四，疫苗、大面积抗体防疫和群体免疫形成之前， 疫情具有较高不确定性，可能形成二次冲击。 道阻且长，全球经济复苏进行中面临着风险与挑战。我们认为，全球经济复苏道阻且长，渐进复苏过程中可能面临着诸多风险与挑战。首先，新兴市场国家疫情存在较大不确定性，经济、金融脆弱性提升，新兴市场债务风险也成为影响全球经济的潜在风险。其二，全球经济进入低迷阶段，持续的货币财政刺激收效甚微，民粹主义、贸易保护主义 抬头，大国博弈不确定性提升。其三，全球化的合作基础，防疫和经济复苏是各国共同努力的目标，疫情有助于加强国际合作，但也有逆全球化声音，本轮疫情也反映出全球供应链体系的脆弱性和本国产业空心化问题。其四，全球政治不确定性加剧，政治冲突可能对经济产生负面冲击。 后文，我们将从主流经济体下半年展望和全球潜在风险深入分析。 图 1：全球复苏，道阻且长，中国在疫情防控和经济修复方面领先美欧日、新兴市场国家 新增确诊人数上升 新增确诊人数加速上升 新增确诊人数降速上升并逐步见顶 巴西 印度 俄罗斯  边境控制社交隔离 南非 经济修复程度越接近左侧代表经济修复越好  印尼 美国 墨西哥 法国英国 加拿大德国 法国 意大利  经济恶化程度越接近右侧代表经济加剧恶化 社交隔离解除 疫情防控常态化复工复产推进 日本 韩国 中国 越南 泰国 注： 新加坡  新增确诊人数逐步下降 经济受冲击/修复程度的计算方式是： 最低点两个月后的制造业PMI – 制造业PMI最低点  新增确诊 人数下降 资料来源：Wind、WHO, 下半年美国经济或超预期 美国经济 V 型迹象初现 美国经济初露 V 型反弹迹象。个人消费支出约占美国经济总量的 68%，因此零售数据能够直接反映美国经济的健康程度。4 月美国录得零售季调环比-14.8%之后，5 月数据反弹至 17.7%，创 1992 年以来单月最高记录。但是从零售总金额上看，仍然低于去年同期水平，说明 3 月和 4 月美国经济进入了速冻模式，5 月随着各州封锁令的逐步放开，总需求有所复苏，但仍未修复至正常水平。 图 2：美国 5 月零售数据强劲反弹 20