电力行业高股息、低估值，关注度提升.docxVIP

目录索引 一、1-5 月行业回顾：用电量增速恢复，火电出力大增 5 （一）复产复工带动用电量增速提升，水电出力下行给火电出力腾出空间 5 （二）动力煤需求转旺、供给转紧，煤价触底回升 8 二、火电：电价下降幅度有限，煤价同比下跌提供盈利弹性 10 （一）火电市场化比例较高，上网电价下行空间有限 10 （二）动力煤价同比下跌为火电企业贡献盈利弹性 11 三、水电：机组折旧到期和利率下行提升盈利，优质高股息资产存在估值提升空间 13 （一）机组折旧到期和利率下行提升水电盈利 13 （二）水电资产兼具成长性和高股息，估值有望提升 13 四、风险提示 15 图表索引 图 1：5 月份全社会用电量同比增长 4.6%（当月同比） 5 图 2：用电量分行业当月同比 5 图 3：用电量分行业累计同比 5 图 4：2020 年 5 月发电量增长 4.3%（当月同比） 6 图 5：分类型发电量情况当月同比 6 图 6：分类型发电量情况累计同比 6 图 7：六大电厂日耗煤量（万吨） 7 图 8：6 大电厂月度平均日耗（万吨） 7 图 9：六大电厂煤炭库存（万吨） 8 图 10：5 月份原煤产量同比下降 0.1%（单位：%） 8 图 11：5 月份煤炭进口量同比下降 19.7%（万吨，%） 9 图 12：平仓价：秦皇岛港 5500 大卡动力煤（元/吨） 9 图 13：动力煤期货现货价格对比（元/吨） 10 图 14：广东省电力市场交易平均价差（厘/千瓦时） 11 图 15：秦皇岛 5500 大卡动力煤同比价差（元/吨） 12 图 16：神华 5500 大卡长协价格（元/吨） 12 图 17：华能国际ROE 回升但 PB 处于历史低位 12 图 18：华电国际ROE 回升但 PB 处于历史低位 12 图 19：水电公司折旧占营业成本的比例较高 13 图 20：水电公司财务费用率较高 13 图 21：上证 180 红利全收益指数超额收益表现 14 表 1：2020 年火电公司电价变动测算 11 表 2：重点火电公司估值表 13 表 3：国投电力未来 5 年水电装机预计分别增长 54%和 27% 14 表 4：重点水电公司估值表 14 一、1-5 月行业回顾：用电量增速恢复，火电出力大增 （一）复产复工带动用电量增速提升，水电出力下行给火电出力腾出空间 5月份用电量增速提升至4.6%，超过去年全年增速。国家统计局披露，1-5月，全社 会用电量累计27197亿千瓦时，同比下降2.8%，其中，5月份，全社会用电量5926 亿千瓦时，同比增长4.6%，比四月份同比增速0.7%环比上升3.9个百分点，超过2019 年全年用电量增速（4.5%）。另外，根据国家电网公司统计数字，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，用电量增速进一步提升。分产业看，1-5月，第二产业用电量同比下降4%；第三产业用电量同比下降6.3%；城乡居民生活用电量同比增长5.2%，第一产业用电量同比增长7.1%。 5月份二产、三产用电量全面恢复正增长。第二产业5月份用电量同比增长2.9%，增速环比提升1.6个百分点，其中4月份增速由负转正；第三产业5月份用电量同比增长3.6%，增速环比提升11.4个百分点，增速由负转正；居民用电和第一产业用电量虽 受疫情影响，但增速保持正增长，其中5月份居民用电量增速15%，增速环比提升8.5 个百分点，主要受5月份高温天气影响。 图1：5月份全社会用电量同比增长4.6%（当月同比） 20% 10% 0% -10% -20%  2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2019 2018 2017 数据来源：Wind， 图2：用电量分行业当月同比 图3：用电量分行业累计同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06  20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 全社会用电量当月同比（%） 第二产业用电量当月同比（%） 全社会用电量累计同比（%） 第二产业用电量累计同比（%） 第三产业用电量当月同比（%） 居民用电量当月同比（%） 第三产业用电量累计同比（%） 居民用电量累计同比（%） 第一产业用电量当月同比（%） 第一产业用电量累计同比（%） 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 水电出力持续下行，为火电出力提升腾出空间。1-5月全社会发电量27325亿千瓦时， 同比下降3.1%。其中5月份发电量同比增速4.3%，同比增速环比上升4.0个百分点。分品种看，5月份，火电发电量同比增长9%，同比增速环比上升7.8个百分点