白银修复的技术与艺术.docxVIP

目录 定量视角：再议“金银比 ” 5 一、两大维度：工业需求与价格弹性 5 （一）白银特质一：工业需求 6 1、国别：中国为主，美欧为辅 6 2、行业：光伏为主，电子为辅 7 3、资产价格表征：铝、镍高度相关 8 （二）白银特质二：高弹性 10 二、三次收敛：始于复苏，终于紧缩 10 （一）案例：修复的历史路径 10 1、2003 年至 2007 年，强需求+强加息下的修复 11 2、2009 年至 2011 年，强修复+大宽松下的修复 12 3、2016 年，稳复苏+稳加息下的修复 13 （二）比较：修复的起承转合 15 1、修复的起点——衰退之末，复苏之初 15 2、修复的幅度——边际，而非绝对 18 3、修复的节奏——“快—稳—快” 19 4、修复的终点——紧缩，而非衰退 20 三、趋势展望：修复启动，空间可观 20 （一）趋势：修复启动，宽松延续 20 （二）空间：幅度可观，或修复至 30 美元/盎司 21 图表目录 图 1：一轮白银牛市，通常呈现金价与金银比的共振（单位：美元/盎司） 5 图 2：金银比的驱动拆分来看，前段常由工业需求主导，而后端则由银价弹性左右（注：右轴为金银比比值，无单位） 5 图 3：白银的国别需求：中、美、欧、日轮替主导（单位：百万盎司） 6 图 4：各国 PMI 与金银比相关性 7 图 5：白银的工业需求（单位：百万盎司） 7 图 6：金银比与拟合值 8 图 7：金银比拟合公式 8 图 8：金银比与常见大宗品相关性（注：时间段选取 2000 年至今，月度数据） 9 图 9：金银比与铂金（单位：美元/盎司） 9 图 10：金银比与铝（单位：美元/吨） 9 图 11：金银比与铝（单位：美元/吨） 10 图 12：近二十年，金银比的三轮修复（单位：美元/盎司；注意，以每一轮金银比顶点为起点，横轴为天数） 11 图 13：中国出口同比与 GDP 不变价同比（单位：%） 11 图 14：铜价与美国新房销售数（美元/吨，百万套） 11 图 15：美国联邦基金利率与铜价（单位：%，美元/吨） 12 图 16：美国放假指数与十年期国债通胀预期（单位：%） 12 图 17：中国出口同比与 GDP 不变价同比（单位：%） 13 图 18：美国欧元区制造业 PMI（单位：%） 13 图 19：美国联邦基金利率与失业率（单位：%） 13 图 20：美联储持有证券合计（单位：十亿美元） 13 图 21：中国房地产销售与 PPI（单位：%） 14 图 22：美国制造业 PMI 与美国失业率（单位：%） 14 图 23：美国联邦基金利率与失业率（单位：%） 14 图 24：美联储持有证券（单位：十亿美元） 14 图 25：中国 GDP 增速（单位：%） 15 图 26：东盟五国 GDP 增速（单位：%） 15 图 27：美国 GDP 增速（单位：%） 16 图 28：美国制造业 PMI 月美国 CPI（单位：%） 16 图 29：中国 GDP 出口依存度（单位：%） 16 图 30：中国出口金额季度同比（单位：%） 16 图 31：美国 GDP 增速与铜价（单位：%，美元/吨） 17 图 32：美国零售工业同比与失业率（单位：%） 17 图 33：中国 PPI 与工业增加值同比（单位：%） 17 图 34：中国地产销售与投资同比（单位：%） 17 图 35：银价与美联储持有证券（单位：美元/盎司，十亿美元） 18 图 36：银价与联邦基金利率（单位：美元/盎司，%） 18 图 37：金银比与工业生产指数 18 图 38：金银比与工业生产指数一阶差分 18 图 39：美国铜价与 PMI（单位：美元/吨，制造业 PMI） 19 图 40：美国十年期国债收益率与联邦基金利率（单位：%） 19 图 41：2009-2011 金银比的修复路径 19 图 42：金银比的修复幅度，更多依赖需求的边际改善，而非绝对强弱（注：两指标均无单位） 21 图 43：根据估算，本轮金银比或将修复至 65 至 44 区间内（单位：美元/盎司） 22 定量视角：再议“金银比 ” 成就一轮白银牛市通常依赖两股力量：一是实际利率下行驱动金价走牛，银作为贵金属亦有联动；二是工业复苏启动驱动金银比修复，共振下银的优势进一步得以彰显。金银比的重要性不言而喻，但大部分的认知，仍仅停留于其作为泛工业需求的表征有别于市场，我们希望以定量的方式捕捉金银比及其在修复进程中的一些关键特征。 图 1：一轮白银牛市，通常呈现金价与金银比的共振（单位：美元/盎司） 100% 50 45 80% 40 60% 35 30 40% 25 20% 20 0% 15 10 -20% 5 -40% 2000