煤炭行业2020年中报前瞻：年内压力最大时期或已过去.docxVIP

目录 煤价同比走弱，行业利润出现显著下滑 1 2020 年 H1 均价：多数煤种价格同比跌幅在 10～15% 2 预计主要上市公司 2020H1 业绩同比下滑约 28% 3 后续基本面展望：下半年边际改善概率大 5 需求下半年有望继续扩张，或存在超预期可能 5 供给短期有约束，整体向上弹性有限 6 煤价下半年或边际改善 7 风险因素 9 投资策略：预期持续好转，板块反弹概率在增加 9 插图目录 图 1：规模以上煤企亏损金额 1 图 2：规模以上煤企累计利润 1 图 3：行业资产负债率 2 图 4：各类型费用同比变动情况 2 图 5：三峡出库流量 5 图 6：沿海电厂日耗模拟 5 图 7：全国生铁产量 6 图 8：房地产开发投资相关指标同比增速 6 图 9：房地产销售面积 vs 开工面积累计同比增速 6 图 10：房地产融资分来源同比增速 6 图 7：全国及煤炭主产区原煤产量同比增速 7 图 8：煤炭主产区新增产能预测 7 图 13：港口长协及市场煤价 8 图 14：秦皇岛港煤炭均价预测 8 图 15：产地焦煤价格预测 9 图 16：天津港准一级冶金焦价格预测 9 图 17：各板块 PB-ROE 估值（以 2019 年年报数据测算） 10 表格目录 表 1：分煤种 2020 年 H1 煤价统计表 2 表 2：主要上市公司 2020 年上半年业绩预测表 3 表 3：煤炭行业供需平衡表 7 表 4：主要上市煤企 PB 估值对比 9 ▍ 煤价同比走弱，行业利润出现显著下滑 2020 年上半年，煤价呈现“V 型”走势，春节之后的 2 月份由于疫情影响煤矿复工 进度，煤炭供给有一定下降，推动煤价小幅反弹。但 3 月份随着大型矿井的恢复生产，需 求恢复缓慢，导致供给宽松格局出现，煤价随后大幅下跌。但 4 月下旬以来，随着复工强度的全面提升以及水电同期出力的大幅减弱，煤炭需求出现显著扩张，再加上进口煤的减量，导致煤价一路上涨，6 月下旬接近 570 元/吨的绿色区间上限。 从国家统计局公布的 2019 年前 4 个月规模以上企业统计数据来看，营业收入在 2000 万元以上的煤炭企业中亏损企业的比例为 39%，较上年同期的 31%增加 8pcts。2020 年前 5 月，行业累计实现利润总额 782.8 亿元，同比下滑 32%。行业利润缩水以及亏损面的扩大主要是受煤价下跌的影响。 图 1：规模以上煤企亏损金额 图 2：规模以上煤企累计利润 1,200 1,000 800 600 400 200 0 煤炭开采和洗选业:亏损企业亏损总额:累计值（亿元） 亏损企业比例 50% 40% 30% 20% 10% 2012-022012-09 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04  4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 煤炭开采和洗选业:利润总额:累计值（亿元） 累计同比(%) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2012-022012-09 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 (2,000) 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 其它财务指标方面，2017 年以来行业整体资产负债率处于下降的趋势，截至 2020 年4 月，行业整体资产负债率为 64.79%，较去年同期下降 0.32cts。三大期间费用，财务费用/销售费用/管理费用同比分别下降 4.3%/9%/6.8%，其中财务费用延续了去年以来同比下降的趋势，销售费用预计与疫情影响下煤炭销量的同比下降有一定的关系，管理费用则是在去年下半年就逐步出现了同比下降的态势。 图 3：行业资产负债率（单位：%） 71 69 67 65 63 61 59 57 2008-022008-11 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 图 4：各类型费用同比变动情况（单位：%） 财务费用同比变动率 销售费用同比变动率管理费用同比变动率 70