厄尔尼诺现象专题报告：雨水不改全年水泥景气格局.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 我们认为，今年的强雨水叠加进口和南下熟料冲击，虽然带来了超过往年的淡季， 但其影响更加聚焦短期，全年看，基建需求的向上弹性和房地产需求的可持续性才是左右水泥基本面的本质。当下，在宏观经济压力背景下，基建和地产需求仍是托底经济的主要方向，在水泥独有的供给端“纳什均衡”支撑下，基本下行风险极其有限。考虑当前行业估值水位又重回历史低位，我们继续看好全年水泥板块配置价值。方向上西北地区受雨水影响小且基建和地产均具备更强的进攻弹性，是我们全年最看好的方向，推荐祁连山、金圆股份、宁夏建材。 原因及逻辑 近期水泥价格回落幅度超过此前预期，市场对水泥基本面展望的不确定性提升使得股价有所回落。我们梳理期间负向因素，认为原因主要有三点：（1）此轮 6-7 月份的淡季雨水超过传统季节性；（2）海外需求受限使进口熟料大幅增多；（3）东北需求低迷使南下熟料价格回落。而这三个原因中决定未来水泥基本面的关键仍在于雨水。但我们认为，今年的强雨水叠加进口和南下熟料冲击，虽然带来了超过往年的淡季，但其影响更加聚焦短期，全年看，基建需求的向上弹性和房地产需求的可持续性才是左右水泥基本面的本质。当下，在宏观经济压力背景下，基建和地产需求仍是托底经济的主要方向，在水泥独有的供给端“纳什均衡”支撑下，基本下行风险极其有限。考虑当前行业估值水位又重回历史低位，且淡季即将走完，水泥板块配置正当时。 有别于大众的认识 今年淡季雨水超过传统季节性，市场普遍担心厄尔尼诺现象会影响后续水泥板块基本面表现。但我们复盘 1998、2016 年厄尔尼诺后的南方洪涝天气对水泥行业的影响， 发现拉尼娜现象对水泥需求的影响更加聚焦短期，全年水泥需求的更应该聚焦政策对投资端的支持，考虑今年内外部经济压力正处在近几年的顶点，基建和地产需求作为现阶段托底经济的主要抓手大概率维持向上韧性，淡季即将走完背景下，水泥板块配置或正当时。 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 拉尼娜现象或导致 20 年流域汛情加重 6 厄尔尼诺及拉尼娜现象将导致雨水异常 6 19 年厄尔尼诺现象或加强我国 20 年流域汛情 8 以史为鉴，拉尼娜现象对水泥需求影响有限 11 1998 年：暴雨影响施工和运输，需求支撑下水泥产量迅速反弹 11 2016 年：逆周期宽松政策下，水泥需求出现反弹 16 投资建议 24 图表目录 图 1：全国气压带及风带示意图 6 图 2：正常年份太平洋上形成“沃克环流” 6 图 3：厄尔尼诺现象的原理示意图 7 图 4：拉尼娜现象的原理示意图 7 图 5：1950 年以来的厄尔尼诺事件（以峰值时间为基准） 7 图 6：1950 年以来的拉尼娜事件（以峰值时间为基准） 8 图 7：正常年份我国汛期雨带的移动路径 9 图 8：正常年份我国汛期雨带的移动路径 9 图 9：厄尔尼诺现象的原理示意图 10 图 10：厄尔尼诺次年我国汛期雨带异常 10 图 11：第一阶段（6.12-6.27）暴雨集中区域的最大降雨点累积雨量 11 图 12：第一阶段（6.12-6.27）暴雨集中的省份水泥产量当月同比 11 图 13：第二阶段（6.27-7.16）暴雨集中区域的最大降雨点累计雨量 12 图 14：第二阶段（6.27-7.16）暴雨集中的省份水泥产量当月同比 12 图 15：第三阶段（7.20-7.31）暴雨集中区域的最大降雨点累积雨量 12 图 16：第三阶段（7.20-7.31）暴雨集中的省份水泥产量当月同比 12 图 17：第四阶段（8.1-8.27）暴雨集中区域的最大降雨点累积雨量 13 图 18：第四阶段（8.1-8.27）暴雨集中的省份水泥产量当月同比 13 图 19：我国出口金额及同比增速（单位：亿美元，%） 14 图 20：我国国有企业盈利和亏损情况（单位：亿元） 14 图 21：我国国债发行额及同比增速（单位：亿元，%） 14 图 22：我国 M2 同比增速（单位：%） 14 图 23：我国固定资产投资完成额同比（单位：%） 15 图 24：我国房地产开发投资完成额同比（单位：%） 15 图 25：1998 年暴雨集中的省份水泥产量当月同比对比情况 15 图 26：1998 年暴雨集中的省份水泥产量累计同比 16 图 27：2016 年 5-8 月全国降水量距平百分比 17 图 28：1998 年 5-8 月全国降水量距平百分比 17 图 29：2009-2019 年每年 5 月份长江中下游地区降雨量较大省市水泥产量单月同比 ........................................................................................................