美元指数欧元日元半年度报告：刀尖起舞，复苏幻觉下的流动性狂欢.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 1、美国：主动走弱的美元 5 、劳动力市场：疫情造成滔天巨浪，劳动力市场重挫 5 、通缩继续，居民部门弱势持续 7 、V 型反转基本无望，基本面和流动性继续背离 8 、美元：主动走弱的美元 12 2、欧元区和日本 14 、欧元区：财政整合初见曙光，实体经济恢复缓慢 14 、日本：竭尽全力的日本 19 3、全球宏观：通缩预期下的流动性追逐 23 4、投资建议 26 、美元走弱 26 、2020 年下半年，流动性盛宴狂欢延续 27 5、风险提示 27 2 期货研究报告 图表目录 图表 1：失业率快速上升施压劳动力市场 5 图表 2：兼职就业人数上升速度过快 5 图表 3：劳动力市场疲弱对于核心通胀形成明显压力 6 图表 4：劳动参与率结构性降低，薪资增速中枢下移 6 图表 5：续请失业金人数维持在高位 6 图表 6：劳动力市场的恢复将会非常缓慢 6 图表 7：通胀预期回落 7 图表 8：全球经济下滑直接影响美国通胀 7 图表 9：居民储蓄率大幅上升，消费疲弱 8 图表 10：居民部门减少支出对于通胀形成下行压力 8 图表 11：美国企业部门贷款增速被动上升 9 图表 12：美国居民部门债务增速回落 9 图表 13：美国企业部门利润和债务背离 9 图表 14：企业和居民债务背离造成产出缺口走弱 9 图表 15：企业缺乏利润如何再现 08 年 V 型复苏？ 10 图表 16：风险资产走高幅度高于实体经济恢复 10 图表 17：房地产部门受挫，难以承接居民部门债务上升 10 图表 18：居民部门加杠杆面临的是贫富差距过大问题 10 图表 19：政府部门债务大幅上升对冲经济下行 11 图表 20：美股反弹和美联储资产购买密切相关 11 图表 21：目前信用利差处于低位 12 图表 22：全球美元流动性处于正常状态 12 图表 23：资产购买曾经解决了资产价格扭曲的问题 13 图表 24：美联储推出众多工具修复信用利差 13 图表 25：美联储利率曲线控制政策将会压制长端利率 13 图表 26：负利率对于通胀预期影响非常有限 13 图表 27：欧元区经济大幅走弱 15 图表 28：欧元区零售崩盘 15 图表 29：欧元区失业率依旧处于低位 15 图表 30：欧元区企业部门和居民债务增速背离 15 图表 31：欧元区出口下滑明显 16 图表 32：信心指标显示实体经济复苏之路漫长 16 图表 33：欧债危机期间，各国强化财政支出 16 图表 34：欧央行的购债减少了国家之间的信用利差 16 图表 35：财政整合初见端倪，法国财政赤字力度明显扩大 17 图表 36：边缘国家财政支出加速上升 17 图表 37：欧央行购债加速，但是力度相对有限 18 图表 38：紧急抗疫购债水平有限 18 图表 39：边缘国家不良贷款率相对高 19 图表 40：坏账整合预计提振边缘区国家银行放贷意愿 19 图表 41：日本 GDP 遭受重挫 20 图表 42：本就脆弱的通胀被破坏 20 图表 43：日央居民部门支出大幅减弱 20 图表 44：日本劳动力市场受到的影响有限 20 图表 45：出口部门拖累 GDP 超过内需 21 图表 46：出口大幅走弱直接影响工业产出 21 图表 47：日本小型企业的经济预期弱于大型企业 21 图表 48：日本零售大幅走弱 21 图表 49：日本地产订单趋弱 22 图表 50：日本企业贷款上升，但是居民贷款走弱 22 图表 51：日央行继续扩大购债 22 图表 52：日央行边际购债拉动日本 M2 增速回升 22 图表 53：海外投资者并不看好日本资产 23 图表 54：利差下行，日元并未明显走强 23 图表 55：主要经济体采取进一步扩大刺激政策 24 图表 56：私人部门债务水平接近极限 24 图表 57：政府部门债务上升，全球经济逐渐日本化 25 图表 58：货币向上，通胀向下 25 图表 59：流动性盛宴狂欢延续 25 图表 60：企业部门利润和股市可以中期背离 25 图表 61：新兴市场稳定依赖于信用利差回落 26 图表 62：新兴市场经济和中国高度相关 26 图表 63：我们对于 2020 年下半年资产价格的预测 27 1、美国：主动走弱的美元 、劳动力市场：疫情造成滔天巨浪，劳动力市场重挫 新冠疫情对于美国经济造成了巨大的伤害，劳动力市场出现了巨大的冲击。失业率超过了双位数。 图表 1：失业率快速上升施压劳动力市场 图表 2：兼职就业人数上升速度过快 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 70/010% 70/01 10% 美国失业率美国薪资增速右 美国失业率 美国薪资增速右 8% 7% 6% 5%