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9 莫尼塔研究 策略快评 | 2019年08月15 日 再议市场风格 策略观点 研究部 7月以来，科创板、地产政策收紧和美股调整等因素均增加了市 杨其予 场对风格问题的关注。当前，投资者对盈利增速和风险偏好的预期都 qyyang@ 收敛在窄幅范围，认同指数下半年难有大行情但向下也有支撑。这样 的预期意味着在结构上做加法是必要的。提供几个视角： 张颖锐 yrzhang@ 一是，下半年是中盘股纳入MSCI指数的时点，当前外资中盘股 持股比例仅为大盘股的50%左右，近月以来北向资金净流出但中盘持 股比例不降反升。在部分大市值股票交易拥挤的情绪下，扩散是合理 的选择； 二是，创业板盈利增速难有全局性的大幅改善，背后是重组放松 和商誉减值影响的喜忧相抵。主板盈利波动有限，两者盈利增速之差 难反转，风格切换很难发生。但结构上，电子、通信等行业内生增速 将可能触底； 三是，历次美国经济衰退期间，新兴市场和A股均难独善其身。 历史来看，大盘和核心资产对美股调整最为敏感，中小盘走势独立性 更高。 当前中美经贸谈判和国内地产下行等仍存不确定性，但年初以来 信贷脉冲显示信用扩张趋势并未改变，两者对冲导致企业盈利波动下 降。向上弹性缺乏决定了周期和金融的布局需要进一步确认。估值层 面，我们的席勒（CAPE ）估值框架显示，大部分周期行业（汽车、 轻工制造等除外）估值并不便宜。市场在坚持“衰退期”投资逻辑时 已经定价了部分早周期的走强。综合判断，我们认为中盘中的TMT、 关于莫尼塔研究： 消费和低估值早周期（汽车）确定性较高。 莫尼塔研究是财新集团旗下的 独立研究公司。 图1：申万一级行业CAPE 历史分位 自2005年成立伊始，莫尼塔研 究一直为全球大型投资机构及 各类企业提供资本市场投资策 100% 90% 77% 81% 略，信息数据以及产业相关的 80% 66% 66% 70% 60% 60% 研究服务。我们的客户包括国 60% 46% 50% 35% 33% 37% 39%32% 内外大型资产管理公司，保险 40% 30% 27% 27% 25% 20%20% 公司，私募基金及各类企业。 15% 20% 9% 9% 4% 4% 8% 9% 5% 6% 11% 10% 1% 0% 2015年莫尼塔研究加入财新 银 房 非 机 建 轻 化 有 采 钢 家 汽 食 商 休 纺 医 公 建 交 电 计 传 通 国 农 电 综 行 地 银 械 筑 工 工 色