光大证券--从上市公司2019年中报观测信用基本面：中报反映的国企和民企基本面.pdf

2019 年 9 月 1 日 固定收益 中报反映的国企和民企基本面 ——从上市公司 2019 年中报观测信用基本面 固定收益简报 2019 年以来，信用分化依然较为明显，信用债违约仍在继续。新增违约 分析师 主体虽仍以民企为主，但也有小部分国企首次在债券市场发生违约，那么 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 国企的信用基本面是否受到一定程度的影响？我们以上市公司作为样本 010 数据（剔除银行、非银金融行业），观察国企和民企2019H1 的基本面都 zhang_xu@ 有什么新变化。 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) ◆ 中报反映的国企和民企基本面 010 weiwx@ 企业营业收入方面，上市国企和民企营收增速同比均放缓，国企的营收增 速首次超越民企。 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021 从盈利空间和期间费用率角度来看，国企期间费用率同比有所下滑，但由 shaochuang@ 于销售毛利率的下滑导致盈利空间收窄，而民企期间费用率同比上升，盈 利空间进一步收窄。 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010 从ROE 来看，国企和民企的ROE 同比均下滑。进入2019 年，在经济增 wuliang16@ 速放缓的大背景下，国企和民企的盈利水平同比均出现下滑。 联系人 从偿债能力方面来看，国企和民企负债率同比均有提高，值得注意的是民 曾章蓉 企负债率继续新高，达到2008 年来最高水平，上行趋势明显。 0755 国企和民企的流动比率近年来呈现分化态势，国企流动比率上行趋势明显 zengzhangrong@ （2019H1 与2018H1 相比基本持平），而民企流动比率则进一步下降，反 映了民企短期偿债能力有所恶化。此外国企和民企已获利息倍数同比下滑， 一定程度上反映了国企和民企的长期偿债能力有所恶化。 国企和民企的自由现金流均为负值，但民企的自由现金流同比有所好转。 从筹资性现金流来看，上市国企和民企的筹资性现金流净额均处于近十年 以来较低水平。 ◆ 风险提示 政策传递的信号积极，但需要注意政策传导的时滞，以及警惕政策效果不 及预期；市场对低等级民企的偏好尚未扭转，营商环境与市场主体期待还 有较大差距。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019-09-01 固定收益 2019 年来，信用分化依然较为明显，信用债违约仍在继续。新增违约主体 虽仍以民企为主，但也有小部分国企首次在债券市场发生违约，那么国企 的信用基本面是否受到一定程度的影响？我们以上市公司作为样本数据 （剔除