联讯证券--专题研究：当全球新一轮宽松周期来临.pdf

证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 当全球新一轮宽松周期来临 2019 年 07 月03 日 投资要点 分析师：李奇霖  当全球新一轮宽松周期来临 执业编号：S0300517030002 电话：010 过去十一年，全球经济与金融的生态是一个发达经济体提供流动性，新兴 邮箱：liqilin@ 市场国家加杠杆提供资产的分工体系。 近年国内生产总值季度增速 在这种分工体系下，发达经济体的消费需求虽有所恢复，但与金融危机前 相比，克制了不少，新兴市场所面对的外需环境与2008 年前相比实际在走弱。 8% 金融资本由于新兴市场加杠杆创造出不少高收益资产，大量流入新兴市场。新 8% 兴市场国家的国际收支表因此出现了经常账户盈余收缩（17 个新兴市场国家经 7% 常账户余额加总，从2007 年3633 亿美元收缩至2018 年 1278 亿美元），资本 7% 账户顺差扩张，外债规模增速加快的变化。 6% 2014-03 2015-06 2016-09 2017-12 2019-03 十一年后，当全球经济增长的步伐再度放缓，货币政策再宽松的浪潮又一 次卷土重来，新兴市场国家有两个选择。 资料来源：聚源 一种选择是，继续接棒加杠杆。在极端情况下，由于内部资本稀缺+本币 相关研究 边缘化+经常账户盈余收缩力量强化，做出这种选择的新兴市场国家既难再有 《5 月经济数据反映了什么？》 足够的内部储蓄来推动投资，也难再获得稳定且持久的外来储蓄，最后为了弥 2019-06-14 补储蓄-投资的缺口，只能冒险选择举借不稳定的外债来做货币错配。 《利率并轨专题》2019-06-19 在以发达经济体为核心的国际货币体系下，货币错配造成的外债规模膨胀 《怎么看2019 下半年？》2019-06-21 意味着新兴市场国家将随着发达经济体的货币周期的变动而动荡。 《疯狂的石头》2019-06-25 《资本赋能与粤港澳大湾区创新》 另一种选择是，保持定力，顺应趋势，以改革推动经济出清，向英美等具 2019-06-28 备较高抵御外部冲击能力的发达国家靠拢。 无论是从经济实力与综合国力来看，还是经济与金融系统应对外部冲击的 稳定性与工具来说，我国目前完全有资格和能力走改革转型的道路。从中央设 立科创板+管控地方政府债务+调控房地产+结构性去杠杆等一系列的综合举措 来看，现在也确实在朝着这个方向前进。 未来，随着经济对基建与地产的依赖下滑，创新与科技发力推升全要素生 产率成为增长的主要动力，人民币资产将越来越受全球资本的认可。  风险提示：外债规模增长超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 8 宏观研究。