2020年下半年宏观经济展望和分析报告：市场风格转换的宏观基础.pdf

2020 年07 月08 日 深度研究 宏观研究 市场风格转换的宏观基础 ——2020 年下半年宏观经济展望 投资要点： 相关报告  下半年经济恢复的程度是影响当前股票市场风格和大类资产配置的 《如何在收紧流动性的同时降准降息？：具有 核心问题。如果经济弱复苏，继续宽松的流动性环境意味着消费医 中国特色的“扭曲操作”》——2020-05-31 药科技等高估值的品种仍将受到投资者追捧，利率债也会维持震荡 《人工智能时代的经济增长、产业格局与大国 格局；但是如果经济增速确实能够回到 之前6%左右的水平，低 博弈：智能经济》——2020-04-29 估值的金融、地产、周期等盈利弹性就会有充分展现，而债券市场 《近期全球金融市场动荡的背后：金融海啸距 长端利率上行的压力和中期货币政策收紧的压力也会对高估值品种 离我们有多远？》——2020-04-10 继续获取超额收益产生负面影响，市场风格的转换则具有持续性。 《政治局会议背后的逻辑是什么？：经济增长 与就业压力加大》——2020-03-28  我们预计经济将保持偏强的复苏态势，维持4 季度经济增长有望回 《武汉 如何影响2020 年中国经济？：变 到接近6%的预测。我们的测算显示，单纯考虑地方 专项债、抗 的是短期增长节奏而非中期增长趋势》—— 疫特别国债以及地方 融资平台新增债券的规模和使用方式转 2020-02-01 变，就足以推动全年 增长15-18%。即使考虑到企业部门对 的拖累，下半年 同比增速超过 15%可能也不算是 一个激进的估计。在全球利率趋势性下行的压力之下，房地产估值 抬升意味着需要增加住房供应才足以在中期遏制价格上涨。我们预 计出于稳定就业的考虑且限购限贷没有根本松动的条件下， 会 适当容忍房价的温和上行和房地产市场的温和回暖。我们对制造业 企业的分析则显示，企业投资不振更多是意愿问题而非能力问题， 终端需求如能回暖，制造业投资不会显著拖累总需求回升。同时， 我们预计抗疫物资对出口同比的贡献以及旅游进口偏弱的态势可能 意味着下半年贸易顺差的水平较2019 年下半年至少大体相当，服务 和货物贸易顺差项应该不会对总需求恢复 前的增长速度构成负 面影响。虽然消费的一些科目可能会在4 季度持续低迷，但是我们