第三方支付行业市场前景及投资研究报告：开拓蓝海，深耕存量，升级模式.pdf

开拓蓝海，深耕存量，升级模式 第三方支付行业专题研究 ｜2020.7.10 中信证券研究部 核心观点 我们认为，支付机构未来机遇在于：1）开拓蓝海，强化产业支付和跨境支付 布局；2）深耕存量，强化C 端流量向高毛利金融业务的 “二次引流”；3）升 级模式，从静态业务转向动态数据挖掘，推进征信、数据科技、企业 SaaS 等 多元“智能”产品。 ▍第三方支付：估算交易规模超过 300 /年。中国人民银行数据显示，2019 年全国互联网支付、移动支付为主的电子支付业务规模2857 ，其中银行、 第三方支付机构处理规模分别为2607 /250 未包含红包类等娱乐性产 品）。我们估计，宽口径下银行卡收单、互联网支付、线上移动支付、线下移动 支付规模分别约 60 /25 /190 /34 。下文我们按照支付产业链 的三个主要参与机构模式，来分析细分行业经营格局。 ▍账户机构：场景为王，流量致胜。1）行业格局：头部集中。“场景×频率=流 量”逻辑下，支付宝和财付通成功将电商和社交的场景及客户，转化为 C 端支 付账户流量。先发优势和客户粘性筑成护城河，细分市场CR 2 均持续处于80%+ 水平。2）盈利模式：手续费分润与二次引流两条线。账户机构的手续费分润目 前在 1‰-2‰左右，用户增长速度放缓，未来看费率提升的可能。支付奠定客户 与账户基础，看好支付业务向高毛利金融业务的“二次引流”。3）经营现状： 平稳乐观。国内支付用户布局趋于完成，蚂蚁金服和腾讯金融收入增长乐观。 ▍收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维。1）行业格局：分散。较薄的利 润率水平，加之账户侧大机构介入意愿较弱的历史背景，使得国内收单行业格局 分散（估计目前CR 5 不足60%）。2）盈利模式：从费率分润到增值收入。收 单机构的手续费分润目前在1.5‰左右（若考虑代理分润绝对水平将更低），商 户增值业务为主的产业支付为盈利新方向，包括营销管理、资金管理、财税费控 等。3）经营现状：头部机构相对受益。2019 年拉卡拉、汇付天下净利润同比 +35%/+39%，移卡盈利转正，多元化收入强化可持续增长基础。 ▍清算机构：特许经营，坐拥流量。1）行业格局：特许权下的垄断格局。目前， 国内支付清算领域已经形成银联司职银行跨行清算、网联司职第三方支付机构与 银行业务清算的格局。2019 年，银联、网联处理交易量分别为189.4 元/259.9 元。2）盈利模式：刚性费率下，以量取胜。“96 费改”后，银联在商户手 续费中的分润比例不超过 0.65‰ （单笔6.5 元封顶），根据当前交易量简单匡 算转接业务收入贡献将稳定在百亿水平以上。未来，网联或步入收费阶段，亦有