2020年下半年资产配置策略和分析报告：海外资产风险，国内市场谨慎乐观.docx

PAGE 2 海外资产风险犹存，国内市场谨慎乐观 ——2020年下半年资产配置策略报告 2020年7月10日  摘要 2020年上半年，受新冠疫情、石油价格战等因素冲击，国内外金融风险事件层出不穷，市场震荡加剧，投资形势错综复杂，除黄金一枝独秀外，各类资产表现此消彼长，整体资产配置难度大幅增加。 从宏观经济来看，2020年，全球经济步入衰退已无悬念。二季度以来，中国率先进入了经济重启阶段，正在稳步回归主趋势性的运行轨道。但外部疫情倒灌的风险、全球产业链受阻而带来的进出口压力和国内有效需求恢复缓慢等，或在一定程度上干扰下半年中国经济复苏的进程。 展望下半年大类资产配置，不同资产仍将呈现出差异化特点和走势。其中，固定收益类资产受市场流动性等因素影响，预期收益率持续下滑；以股市为代表的权益类资产当前估值水平相对较低，下半年部分行业业绩超预期概率较大；大宗商品市场整体缺乏机会，但黄金的避险功能在下半年有望继续强化；美股市场价格和基本面严重背离，下半年出现连续回调的风险较高。 植信投资研究院首次推出“资产配置风向指数”，力求通过将市场风格预期以一种数量区间的方式呈现，用来辅助投资者更直观地理解当前金融市场的风险状况，为资产配置决策提供支持。2020年下半年，资产配置风向指数为3.6，级别为谨慎乐观。建议投资者适当提高风险承受度，部分资产类别获得显著增值的概率较大。 植信投资研究院认为，下半年投资者依然要将低风险的固定收益类产品作为资产配置的重点，同时可以考虑战术性提升部分资产类别的配置比例，弥补预期收益率下行所造成的缺口。具体建议包括： 固定收益类——下半年依然是配置重点，通过拉长投 资周期等方式维持历史收益。 大宗商品类——黄金属于下半年确定性较高的资产， 可适当提高黄金资产的配置比例。 权益类——适当提升股票及相关类型投资比例，把握 下半年部分行业业绩反弹带来的投资机会。 房地产——房地产行业短周期内将进入弱复苏阶段， 房价整体存在上行趋势，可关注一线、核 心二线城市中心房产。 海外资产——当前美股存在较高的调整风险，建议投 资者降低美股头寸、控制风险。  目录 TOC \o "1-3" \h \z \u 一、市场回顾：风险事件层出不穷，市场震荡明显加大 5 1. 股市震荡，债市走强，黄金屡创新高 5 2. 固收类产品收益下滑，权益类产品百花齐放 9 3. 权益投资或持续资金流入，固收产品规模收缩 10 二、宏观经济政策展望：世界经济严重衰退，中国经济稳步复苏 11 1. 世界经济正在陷入严重衰退 11 2. 内需成经济恢复主要动力 13 3. 进出口可能依然承受下行压力 15 4. 政策明朗驱动内需复苏和经济回升 16 三、市场展望：固收类收益率下行，股票黄金投资升温 18 1. 固定收益类：下半年预期收益率下行已成定局 18 2. 权益类：弱周期行业热情不减，中游行业将有亮点 19 3. 大宗商品:需求受抑制，疫情强化黄金避险价值 22 4. 房地产:需求回暖速度超预期，下半年投资增长快 24 5. 汇率和海外市场：汇率波动加大，美元资产风险骤升 25 四、资产配置风向指数：适当提升风险偏好 26 五、投资策略建议：股票投资谨慎乐观，发挥黄金压舱石作用 29  新冠疫情、石油价格战、美股连续熔断，2020年上半年的这些关键词足以说明2020年将被贴上“风险”的标签而载入史册。金融市场在实体经济衰退冲击和量化宽松的夹缝中走出了大幅震荡的“V”字行情，“零利率”、“负利率”大环境下全球低风险资产面临普遍的收益率下行趋势，2020年整体市场形势错综复杂，资产配置的难度大幅提高。 一、市场回顾：风险事件层出不穷，市场震荡明显加大 1. 股市震荡，债市走强，黄金屡创新高 1）股票市场：指数和行业反弹幅度分化 数据来源：Wind，植信投资研究院 2020年上半年A股主要指数下跌之后的反弹阶段出现分化。截至6月1日，创业板指累计上涨20.03%，而同期上证综指和沪深300指数都出现了小幅下跌，分别为-4.42%和-3.06%。 行业层面，医药生物、食品饮料、农林牧渔等行业领涨，采掘行业受2020年初石油价格战、煤炭消费需求下降和进口规模大增等冲击影响较大，下跌18.52%，跌幅最大。在宏观经济受到疫情冲击而大幅承压的过程中，以医药生物和食品饮料为代表的弱周期行业也体现出了较为强劲的上涨势头。 从估值角度看，A股市场整体估值水平依然较低。计算机和通信行业受到短期“新基建”等热点影响，市盈率超过了100倍。其他行业的市盈率水平都处在较低水平，尤其是以银行、房地产为代表的资金密集型行业，其市盈率都不足10倍。 2）债券市场：阶段性牛市5