博腾股份-市场前景及投资研究报告：CRO导流，成长快车道,CDMO公司.pdf

博腾股份（300363） [Table_Title] 公司研究/深度报告 CRO 导流，能力提升，进入成长快车道CDMO 公司 —博腾股份深度报告 深度研究报告/ 医药 2020 年07 月10 日 [Table_Summary] [Table_Invest] 报告摘要： 推荐 首次评级  订单持续性及资产利用效率问题已解决，对公司长期成长性的认知亟待更新 当前价格： 38.89 元 博腾股份是一家后发型的小分子 CDMO 公司，自2017 年开始由CMO 向CDMO 的转 变。从 ROE 角度复盘，我们发现订单持续性和资产利用效率出现问题是公司既往业绩 [Table_MarketInfo] 2020-7-9 交易数据 波动的核心原因。通过对客户结构及在建工程转固节奏等的数据分析，我们发现这两大 近12 个月最高/最低（元） 38.89/8.79 问题已初步解决，市场对公司中长期成长性的认知亟待更新。 总股本（百万股） 543  CRO导流+长尾策略，打造漏斗型订单结构，公司订单持续性不断强化 流通股本（百万股） 448 CRO 服务：凭借 CRO 平台，挖掘长尾客户，实现早期项目池子快速积蓄。公司长尾 流通股比例 （%） 82.52 客户的拓展节奏与CRO 平台的启用节奏一致，公司国内CRO 实验室相继于2018 至2019 总市值（亿元） 211 年启用，2017-2019 年新增客户数分别为17、54 和47 个。2019 年，长尾客户收入贡献 流通市值（亿元) 174 达42%，临床早期服务产品数占比达60.7% 。这些显示凭借CRO 端能力，中小客户服 [Table_QuotePic] 该股与沪深300 走势比较 务广度的提升已经成为公司业绩增长的重要驱动，同时早期项目池子实现快速积蓄。 博腾股份 沪深300 CMO 服务：持续加深大客户合作，2020 年起 CRO 导流效应逐步贡献弹性。大客户 400% pipeline 参与份额的提高，是公司CMO 业务稳健增长的基础。2020 年起，CRO 项目导 300% 流将为公司CMO 业务贡献业绩弹性。例如API 项目，截至2019 年底公司服务的API 200% 订单主要是依托CRO 平台获得的早期项目 （当年服务API 产品68 个），随着临床试验 100% 的推进，我们预计2020 年起逐渐有早期项目导流到三期。这类升级产品的导流，将不 0% 仅推动CMO 服务项目数的增长，还有望驱动CMO 项目附加值的提升。