河南省中小型企业融资的难点及对策.docVIP

黄河科技学院毕业论文 第 PAGE 6 页 文献综述 在改革开放的34年中，我国经济逐渐发展壮大，民营经济成为最为活跃、发展最为迅速的经济。我国民营经济作为社会主义市场经济的重要组成部分，在国民经济中占据重要地位，同时，解决了我国大部分人的就业问题，可以说我国中小企业为国民经济发展作出了巨大的贡献。河南省有众多的中小企业，无论是解决就业还是活跃城乡经济，中小企业一直在河南的经济发展中扮演着重要角色。但是河南省中小企业一直生存在“夹缝”中。河南中小企业由于受多方面因素的影响，使得企业融资困难，企业没有资金，就无法继续发展，融资困难的问题，已经成为制约河南中小企业进一步发展的“瓶颈”。本文将对其进行研究分析。首先，本文先将对我国中小企业发展情况简要的概述，其次，通过银行贷款、外部环境及河南中小企业自身这三个层面，对河南中小企业融资难问题进行剖析，最后给出对策及建议，对河南中小企业的发展以及河南经济增长具有重要意义。 1. 国外相关融资理论研究现状 （1）MM 定理及其修正 MM 定理是现代资本结构理论的基础。美国经济学家莫迪李阿尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出，假定在没有企业所得税及个人所得税、信息完全等、没有交易成本条件下，企业的市场价值和资本结构无关，这就是著名的“MM 定理”。然而，由于该定理的结论与现实情况出入非常大，在 1963 年，米勒对其进行了修正，修正后的结论把企业所得税的影响引到原有的分析框架中。因企业债务利息的支出可以作为财务费用计入到成本中，在一定程度上减少了应纳税所得额，从而负债有节税的效果，同时也增加企业的市场价值。由上可知，企业的负债率越高，企业的价值也就越大，当企业负债率达到 100％时，企业价值为最大，这样看来，债务融资应处于企业融资最优先的位置，而不是股权融资。 （2）权衡理论 尽管 MM 定理及其修正理论考虑到了负债所带来的节税等一些效应，但是仍然与实际中的经济状况脱节，原因是其忽视了负债所产生的风险及其他费用的增加。因此，1978 年权衡理论应运而生，是一个崭新的资本结构理论。该理论的观点是，制约企业负债最大值或无限追求节税效应的关键因素是由于债务上升产生企业风险和其它额外费用的加大。由于企业负债比例的不断攀升，使其陷入财务困境甚至破产的风险性也在不断的增加，从而导致企业价值的不断下降。因此，企业最佳的资本结构应是在企业负债价值最大化和由此产生的财务危机成本和其他费用最小化之间的平衡点。权衡理论虽然肯定了股权融资的地位，但没有否认债权融资在企业融资中的优先地位。 （3）优序融资理论 在经过研究比较后，罗斯(Ross)、马基卢夫(Majluf)、梅尔斯(Myers)等学者把信息不对称作为前提，放宽了 MM 定理中完全信息的前提假设条件，从而提出了优序融资理论(Pecking Order Theory)。该理论的观点是，由于企业的内部职员对企业自身的经营状况、投资风险以及未来收益等状况的了解相比外部投资者多，他们对企业融资方式或结构的选择和其过程本身都可以为外部的投资者传达有效的信息，而外部投资者可以以此为依据做出决策，对企业的市场价值产生影响。当企业的债务比重提高时，我们可以认为是经营者预判企业将有较好的经营业绩，否则若企业遭遇破产或倒闭经营者受到重大的损失，因此，外部投资者可以把企业较高的举债水平视为一种可靠的、高质量积极市场信号，从而为企业带来市场价值的提升；当企业宣布发行股票消息后，其现有股票的市场价值就会随之下降，当这样的情况出现时，企业首先会选择用内部积累的资金去保障净现值的投资机会，外部投资者把股权融资看作是负面的市场信号。在优序融资理论中，在内部负债中，与高风险债务相比低风险债务更能传递积极的信息，低风险债务能够降低融资成本，会得到优先考虑，使其成为仅次于内源融资的方式。综上可知，在信息不对称的环境中进行投融资决策的时候，理论上企业应首先考虑内部资金，然后是债权融资，最后是股权融资。 （4）金融成长周期理论 优序融资理论是在特定条件的约束条件下对增量资金的融资行为的理论解释，具有短期性，难以揭示出企业在成长过程中资本结构的变化规律。因此，伯杰(Berger)和尤戴尔(Udell)提出，伴随企业的成长周期而发生的企业规模、资金需求和信息约束条件的变化都是影响企业融资结构变化的基本因素。在企业创建的时候，由于缺少抵押品以及信息不透明，导致其只能依赖内源融资；随着企业的不断成长和可用于抵押资产的增加以及信息问题的缓解，企业逐渐的转向依赖以银行为主的金融机构的债务融资；在进入成熟期后，企业的业务记录和财务制度逐渐得到完善，逐步具备了公开发行证券的条件，股权融资的比例开始上升，而债务融资比例下降。金融成长周期理论表明，在不同阶