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应对流动性过剩的两个基本战略（上） 2007年伊始，中国人民银行便宣布：从 1 月 15 日起，再次上调 存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。上调的理由与过 去相仿，都是为了收缩因外汇储备增长过快所导致的流动性过剩。 同货币当局用“小幅上调”的用语所显示的轻描淡写态度相呼应， 市场也用“早已在预料之中”的心态做出了平淡的反应；不仅媒体已 经没有了深挖细究的积极性，各类金融机构似乎也失却了“应当做点 什么”的紧迫感。更有甚者，根据货币当局 1 月 15 日公布的资料， 12 月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为 2.25％，比上月低 0.8 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 2.01％，比上月低 1 1.04个百分点。另外，同期金融机构的超额准备金率已高达 4.78％， 比上月高出 2 个百分点。或许，利率的急落和超额准备金率的骤升， 正是此次上调法定准备金率的直接导因，但是，在央行公告之后，上 述两个指标的走势，似乎并没有显示出向央行所期望的方向发展的明 确动向。 如此等等都昭示我们：仅仅依靠货币当局，并继续沿用现有的政 策手段来应对流动性过剩问题，恐怕已难走出困境，因此，在制度层 面上寻求解决问题的方略，已经刻不容缓。这里所说的“制度解决”， 就治本而言，就是要寻找作为流动性过剩之基础的储蓄过多的原因并 探讨应对之策；就治标而论，就是在储蓄率过高的局面未能根本改变 之前，通过改革我国的外汇储备管理体制，隔断外汇储备与货币供应 的直接对应联系，弱化流动性过剩的风险。 一、中国储蓄增长过快的根源及降低储蓄率的对策 1.政府部门储蓄率迅速提高是国民储蓄率提高的主因 自上个世纪 90 年代初期以来，储蓄率高企并呈不断上升之势， 便已成为我国宏观经济运行中的一个突出现象。对于这一现象，我们 曾经从人口结构变化、工业化、城市化和市场化改革的综合角度对之 进行了解释。这一解释说明：中国储蓄率高悬，是中国经济发展过程 中的一个必然且具有合理性的现象，因此，简单依靠政府各项政策对 之进行调整，其效果是有限的。这一研究当然有意义。但是，由于定 位在总储蓄的宏观水平上，它并没有告诉我们：在国民经济中，究竟 是哪个部门在进行储蓄以及储蓄的动机是什么，因而，依据它还较难 提出更有针对性和操作性的政策建议。本文的分析将弥补这一缺陷。 利用 1992～2003 年的资金流量表，我们可以分解出我国居民、 企业和政府部门的储蓄率变化（图 1）。由图可见，1992～2003 年， 特别是 2000 年以来，中国国民储蓄率的上升主要归因于政府部门和 2 企业部门储蓄率的上升，而居民储蓄率则是相对下降的。由于目前还 得不到 2004 年以来资金流量的全部数据，我们不能确切地判断国民 储蓄的这种部门结构特点在此期间是否延续。然而，鉴于近年来居民 存款增长率渐趋下降、政府部门存款增长率迅速上升、而企业存款增 长率稳步增长的态势（图 2），鉴于各部门存款增长率同其储蓄率存 在着密切的正相关关系，我们可以有较大把握地推断：我国储蓄率的 上述部门结构依然被保持着。 居民储蓄率（左轴） 企业储蓄率（左轴） 24 10 政府储蓄率（右轴） 22 9 20 18 8 16 7 14