银行行业：高分红、低估值，真正的防御性行业.pdfVIP

公司深度报告 银行业：高分红、低估值，真正的防御性行业 2011.12.13 行业分类：银行 研究员：郭懿 投资要点： 执业证书编号：S0640511010006 电话：010 联系人：全叡  宏观不确定性增加的情况下，投资人更偏好防御性行业。 电话：0755 目前包括消费在内的行业都被大家看作是防御性行业，但 是实际上看这些行业并不具有真正的抗周期特性。从国外 银行业评级 增持 市场上看，具有较高并且稳定的分红的行业才是真正的抵 抗周期的波动，银行本身具有这样的特性。  当前工行、建行和中行的股息率已经接近或超过 5%，2012 主要数据 年预期不良率上升 20bp，工行和建行的股息率仍超过 5%。 上证指数 2443 当前银行业估值处于长期合理估值的底部，而且在各行业 行业指数 2043 中，也属于最低水平，并与国际估值基本相当。高分红、 低估值建议长期持有工行和建行。 总市值（亿元） 58434 流通 A 股市值（亿元） 28960  预计 2012 年上市银行净利润增长 19%。按揭贷款重定价效 应使得净息差在一季度达到最高点，此后受负债端利率上 PB 1.32 升的影响，净息差逐季回落，全年均值与 2011 年基本持 平。2011 年高速增长的财务顾问及担保承诺业务，在 2012 近一年股价表现 年将受政策和周期的影响收入增速下滑，使得手续费及佣 金整体收入的增速放缓到 25-30%。2012 年不良率将温和 20% 15% 上升 10bp，房地产行业和中小企业贷款不良率上升的概率 10% 5% 较大。 0% -5%  中短期内，我们看好明年一季度的投资机会，主要原因： -10% 一是每年第一季度信贷投放均相对宽松，而且明年一季度 -15% -20% 存款准备金率进一步下调的概率较大，从而对市场的流动 -25% 性产生较大利好；二是，如上述分析，一季度是业绩增速 的最高点。因此，中短期内，建议关注招商银行、民生银 银行Ⅲ( 申万) 上证综合指数 行、南京银行。  风险提示：宏观经济硬着陆，资产质量严重恶化 中航证券金融研究所发布 [银行业 2012 年投资策略]