第十二章 汇率决定理论6讲课资料.pptVIP

第十二章 汇率决定理论;引言;第一节 汇率决定的基础 第二节 购买力平价理论 第三节 利率平价理论;金铸币本位制度下汇率的确定 铸币平价：两个实行金币本位制度的国家货币单位的含金量之比。 两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础，“铸币平价”则是它们汇率的标准。 金铸币本位制度下汇率的波动 外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接决定，环绕着铸币平价上下波动。 在金币本位制度下，汇率的波动不是漫无边际的，而是大致以“黄金输送点”为其界限。;铸币平价;黄金输送点;;??、纸币下汇率决定与调整;价值量或购买力;1、物价和通货膨胀率的差异;通胀差异是决定汇率的长期因素;2、国际收支状况;3、经济增长情况;4、国内外利率水平的差异;5、汇率政策和外汇市场干预;6、投机力量与心理预期;第二节 购买力平价理论;二、购买力平价的主要内容;（一）绝对购买力平价理论;（一）绝对购买力平价理论;（二）相对购买力平价理论;（二）相对购买力平价理论;第十二章 汇率决定理论;（二）相对购买力平价理论;三、对购买力平价理论的验证;对相对购买力平价的实证研究人民币汇率1980－1998(年平均值);对相对购买力平价的实证研究(续)中美通涨率比较1980－1998(年平均值);对相对购买力平价的实证研究(续);购买力平价对汇率解释能力差的原因;四、对购买力平价理论的评价;第三节 利率平价理论;二、基本观点 远期差价由两种货币的利率差价决定的：高利率货币在远期市场上必定贴水（远期贬值），低利率货币在远期市场上必定升水（远期升值）。; 三、 理论来源 （一）抛补的利率平价 假定本国和外国利率水平分别为i、i*，即期汇率和远期汇率分别为R、Rf。如果用1单位本国货币进行投资。 在本国投资，一年期后本利和为（1+i）， 在外国投资，先在即期市场换成外币，数量为1/R，到期收回 （1+ i*）/R，再按照在远期市场约定的汇率Rf换成本国货币，数量为Rf（1+ i*）/R，在市场达到均衡状态时，在两国投资的本利和应该相等，即： （1+i）= Rf（1+ i*）/R 整理得到：Rf/R=（1+i）/（1+ i*）;;（二）无抛补的利率平价 三类风险投资者。风险厌恶者、风险爱好者、风险中立者。 假定本国和外国利率水平分别为r、r*，即期汇率为S、。如果用1单位本国货币进行投资。在本国投资，一年期后本利和为（1+r）， 也可以在外国投资，先在即期市场换成外币，数量为1/S，到期收回 （1+ r*）/S，按预期汇率Se折算成本币款。比较两种资产的价值。 （1+r） （1+ r*） Se /S，则在本国存款； （1+r） （1+ r*） Se /S，则在外国存款； （1+r）= （1+ r*） Se /S，则在任何一国存款皆可。 在风险中性的前提下，投资者只是比较两种资产的收益。如果收益不等，资本就会流动，最终两者收益趋于平等。即： Se/S=（1+r）/（1+ r*）; Se/S=（1+r）/（1+ r*） 如果预期汇率的变动率为ΔSe ，则： 在实际情况中，ΔSe、r*都为百分比，且都很小，因此 ΔSer*这一项可以忽略不计，因此有： Δse =r-r* 含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）的幅度。; 四、利率平价理论的意义与缺陷 1、意义：说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。 2、缺陷： 1）没有考虑交易成本； 2）资本流动不存在障碍的假定不具有现实性； 3）套利资金规模无限的假定不具有现实性，因此套利行为未必能使市场达到使利率平价成立的程度。;中美两国利率比较(%)1980-1998; 现象： 86年之前，R$RRMB，根据利率平价，人民币应该升值，但实际上却贬值了。 87－93年， R$RRMB，人民币应该贬值，在此期间人民币确在贬值，与利率平价预测相符 94－96， R$RRMB， 根据利率平价人民币应该更大幅度贬值，但实际上却升值了 解释： 利率平价条件不成立 利率平价条件： 均衡的市场利率 货币的完全可兑换;本章结束！谢谢大家！