期权在公募产品中的应用 精选文档.pptVIP

1 期权在公募产品中的应用 陈韵骋 海通证券金融产品研究中心 2019 年 1 月 2 期权推出后公募基金是否可以使用？ 《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引（征求意见稿）》 —— 2019-12-5 ? 因未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过基金资产净值的 10% ； ? 开仓卖出认购期权的，应持有足额标的证券； ? 开仓卖出认沽期权的，应持有合约行权所需的全额现金或交易所规则认可的可冲抵期权保证金的 现金等价物； ? 未平仓的期权合约面值不得超过基金资产净值的 20% 《证券投资基金法》 —— 2019-6 ? 公募基金可投资于国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种 参考 2019 年 4 月股指期货正式推出后证监会立即推出《证券投资基金参与股指期货交易指引》， ETF 期权正式推出后应该会推出正式的监管条例 3 海外公募基金使用期权的情况 美国证监会对共同基金投资期权的监管 ? 1940 投资公司法和 1933 证券法都要求在产品说明书中披露期权投资信息，如果期权投资比例超过 5% ，要求对投资策略进行详述； ? 1940 投资公司法要求共同基金可以对其资产进行每日盯市的估值，因此共同基金只能投资于场内 期权； ? 1972 、 1979 年投资公司法公告和此后的发布的无异议函要求，或者基金持有期权对应的资产，也 就是卖出的期权是有备兑的；或者在一个隔离的托管的账户中存放现金、美国国债或其它高等级债券 作为担保，担保资产总值应当大于等于卖出的期权头寸； ? 2019 年之前美国国内税收法规定短线操作收益需要纳税，此后取消 4951 8466 606 1500 数量（只） 规模（亿美元） 共同基金（衍生品） 共同基金（期权） 396.50 304.59 218.91 200.51 65.49 美国 德国 卢森堡 瑞典 意大利 4 主要的期权投资策略 假设当前指数为 1000 点，持有指数头寸共 1000 万。此时选择卖出行权价为 1025 元的看涨期权，期权价格为 25 元 备兑开仓策略（ Buy Write / Covered Call ）： 即在持有现货头寸的同时，卖出等头寸的看涨期权， 用未来现货头寸大幅上涨的潜在收益换取价格下跌时 的保护垫。从收益特征来看，实际上相当于构建了一 个看跌期权空头。该策略在熊市、小幅震荡市场、慢 牛市中都有很好的应用，但是在大牛市中将会损失收 益。 指数点位 指数现货资产（单位：万） 期权损益（单位：万） 期权指数资产组合（单位：万） 1150 1150 -100 1050 1100 1100 -50 1050 1050 1050 0 1050 1000 1000 25 1025 950 950 25 975 900 900 25 925 5 主要的期权投资策略 假设当前指数为 1000 点，持有指数头寸共 1000 万。此时选择买入行权价为 1025 元的看跌期权，期权价格为 30 元 组合保护策略（ Protective Put ）： 即在持有现货头寸的同时，买入等头寸的看跌期权， 希望通过看跌期权对冲现货大幅下跌的风险，同时保 留未来现货上涨的收益。从收益特征来看，实际上相 当于构建了一个看涨期权多头。当判断未来市场将大 幅下跌时，就可以采用这种策略。 指数点位 指数现货资产（单位：万） 期权损益（单位：万） 期权指数资产组合（单位：万） 1150 1150 -30 1120 1100 1100 -30 1070 1050 1050 -30 1020 1000 1000 -5 995 950 950 45 995 900 900 95 995 6 基于期权策略的标准化 ETF 产品 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 130020081015201005192011121620130724 BXM SP500 PowerShares SP 500 BuyWrite Portfolio ? 成立于 2019 年 12 月 ? CBOE SP500 BuyWrite Index （ BXM ）由 Standard Poors 和 CBOE 在 2019 年