黄金行业：金价前景看好，黄金股攻守兼备－投资机会报告.pdfVIP

2012 年6 月18 日 行业研究 评级：增持 研究所 金价前景看好，黄金股攻守兼备 证券分析师：李会坤 S0350512050001 ——黄金行业投资机会报告 创新观点：  实证研究证明金价短期决定因素是投资需求，而决定投资需求的是黄金的 “替代效应”。因此，判断金价短 期的短期走势只需要关注影响金价的风险事件，而判断金价长期走势的还需对供需状况做深入的分析。  非金融需求并不是带动金价走高的原因，结合实证和逻辑分析，黄金珠宝首饰需求、工业需求等是被动接受 金价上涨，且随着金的上涨，上述需求将被抑制。  黄金股同金价相关性显著。在短周期金价同黄金股的表现具有较高相关性，但在长周期市场整体系统估值掩 盖了金价对股价的影响。剔除有色行业指数影响后可发现：金价是黄金股跑赢有色金属行业指数的关键。  根据美林时钟，目前中国正处于衰退和复苏交替的过渡期，在即将到来的经济复苏阶段，最佳投资品种将从 债券转向股票，而届时领涨领跌的有色板块将面临较大机会。但目前，基本金属板块产能过剩业绩不佳，小 金属板块估值不具优势，业绩和成长确定的黄金股可攻可守，吸引力逐渐显现。 投资要点：  金价短期的决定因素是投资需求，实际供需状将在长期对金价走势产生影响，因此，判断金价短期走势只需 要关注影响金价的风险事件，而判断金价长期走势的还需对供需状况做深入的分析。  投资需求持续走高利于短期金价上行：分国别看，中国和印度两个需求大国有望持续坚挺，特别是印度一季 度因为政策不明朗而抑制的投资需求将在二季度恢复；就短期风险事件和货币环境看，持续宽松的流动性， 希腊问题，局部的政治冲突、欧元区危机，QE3 预期及落实情况都可能推动金价短期走高。  非投资需求坚挺有望支撑持中长期金价走强。需求方面：黄金首饰需求维持高位，特别是短期的金价调整， 有望刺激需求提升；工业需求稳步增长；央行净购入黄金有望长期持续。供给方面：矿产金供给由于资源有 限性向上空间不大；再生金供应整体呈逐年下降趋势；生产商套保供应量越来越微不足道。  实证研究证明，黄金股同市场整体表现、黄金价格具有较强相关性。而黄金价格是黄金股跑赢市场的关键， 黄金价格未来上涨，黄金股的投资机会显而易见。  根据美林时钟，中国目前正处于衰退和复苏交替的过渡阶段，随着未来经济步入复苏期，最佳投资品种将从 债券转向股票，届时向来领涨领跌的有色板块将面临较大机会。但在过渡阶段，基本金属板块产能过剩、业 绩不佳，小金属板块估值不具优势，业绩和成长确定的黄金股吸引力逐渐显现。  推荐成长确定，估值合理的山东黄金（600547 ，增持）、辰州矿业 （002155 ，增持）、中金黄金(600489， 增持)、紫金矿业(601899，增持)。 EPS P/E 股票代码 股票名称 股价 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 600547.sh 山东黄金 35.98 1.34 1.80 2.10 26.85 19.99 17.13 002155.sz 辰州矿业 21.71 0.99 1.10 1.30 21.93 19.74 16.70 601899.sh 紫金矿业 4.08 0.26 0.29 0.35 15.69 14.07 11.66 600489.sh 中金黄金 23.8 0.96 0.98 1.10 24.79 24.29 21.64 证券研究报告