国金证券--1月FOMC会议声明点评：美联储“不加息”概率上升.pdf

2019 年 01 月 31 日 证券研究报告 总量研究中心 1 月 FOMC 会议声明点评 宏观经济点评 美联储 “不加息”概率上升 事件：1 月31 日凌晨，美联储维持利率2.25-2.5% 区间不变，符合市场预期。声 明公布后，美元指数下跌，美国10 年期国债收益率下行，美股大幅上涨，人民 币离岸汇率小幅升值，黄金价格上涨。 评论：1. 美联储维持利率不变符合预期，删除有关“将进一步缓慢加息”的陈 述、以及增加“货币政策实施和资产负债表正常化”的声明向市场传递了更加鸽 派的信息。1 月维持利率不变符合预期，但市场对本次会议的关注点并不在于 此。从会议声明的措辞来看，相比去年 12 月份，对通胀和劳动力市场的乐观程 度有所下降；在声明的第二段的第二句话删除了“将进一步缓慢加息”的相关表 述；新增了三段文字对市场比较关心的“缩表”问题进行表态，表示美联储“讨 论了何时调整缩表政策”，以及“在需要货币宽松又不能单单通过下调利率实现 时调整资产负债表的规模和结构”。整体声明较市场预期更加鸽派，声明公布后 美国国债收益率、美元指数下跌，美股、金价上涨。 2. 鲍威尔新闻发布会措辞偏鸽。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔认 为，“在一定程度上美联储进一步加息的概率在下降”。鲍威尔在新闻发布会上从 美联储关注的几个数据（通胀和就业）、政府关门对经济影响、特朗普的政治压 力、“缩表”节奏以及海外经济形势等几个方面表达了观点。从其传达的信息来 看，美联储3 月暂停加息的概率在上升，停止“缩表”的条件正在讨论，货币政 策转向的边际宽松的方向更加明确。 3. 美国 1 季度经济数据将逐渐走弱。从私人消费来看，一方面，特朗普减税边际 效应的衰减，叠加股市同比增幅下降对居民财富的影响，削弱了居民的购买力； 另一方面，未来经济增长的不确定性，以及消费信心的走弱，意味着消费意愿的 下降；综合来看，私人消费面临较为确定的下行压力。从私人投资来看，私人住 宅投资受到美国实际利率上升的负面影响变得更加显著，库存投资意愿也难以攀 升，通胀下行压力加大需要名义利率进一步下行以进行对冲。从净出口来看，全 球其他经济体增长放缓将对美国出口形成负面影响，中美“贸易谈判”可能形成 扰动，但难以改变趋势。综合来看，1Q2019 美国经济数据全面走弱将是大概率 事件，美联储在3 月停止加息概率上升。 4. 黄金和美国国债的配置机会确定。随着美国经济数据的走弱，总需求下滑的方 向比较确定，从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀