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行业分析--深化公司投资价值分析的前提和基础 作者：陆晓鸣 广发证券发展研究中心 摘要：行业研究在公司价值分析的作用是为公司价值分析长眼：以行业的眼光去判断公 司，去发现投资价值和投资机会。企业的价值取决于企业的现在和未来收益，而行业的现状 和发展趋势在很大程度上决定了行业内企业现在和未来收益，行业的经营的基本特征和规律， 则是行业内企业经营所必须遵循的，同时它也能标示行业内企业核心竞争力的体现，行业内 企业竞争优势比较的着重点。 本文将通过行业环境和基本面分析和行业特征分析这二个方面的分析，阐述行业分析在公司 价值分析中的作用和意义。 一、行业分析的内容和意义 （一）行业研究的内容和意义 行业研究在公司价值分析的作用主是为公司价值分析长眼：以行业的眼光去判断公司，去发 现投资价值和投资机会。企业和所在行业之间的关系是点和点所在面的关系，企业的价值取 决于企业的现在和未来收益，而行业的现状和发展趋势在很大程度上决定了行业内企业现在 和未来收益，行业的经营的基本特征和规律，则是行业内企业经营所必须遵循的，同时它也 能标示行业内企业核心竞争力的体现，行业内企业竞争优势比较的着重点。 行业分析主要侧重二个方面：一是行业环境和基本面分析，这方面分析包括：行业类型分析、 外部因素分析，需求分析，供给分析，获利能力分析。通过行业分析，就能认识和了解行业 内公司的经营环境和背景，是公司分析和价值判断的基础。二是行业经营特征分析：通过行 业经营特征、行业的产业链和价值链及构成的分析，揭示行业内企业的经营规律和竞争优势 的具体体现。 （二）行业分析在公司价值分析中所处的位置 完整的公司投资价值分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析，在公司投资价值分析， 首先进行的是宏观经济分析，它着重于宏观经济环境和经济增长的分析，它是行业分析的背 景和前提。接下来就是行业分析，基于宏观经济分析，对行业产品的需求和供给状况及增长 趋势、价格和获利能力的现状和变化进行分析，最后在此基础上，对行业内的公司进行分析 和价值判断。行业分析在公司价值分析中所处位置如表一所示： 表一、公司价值分析过程图 结论和投资建议 公司分析 行业分析： 宏观经济分析 二、行业环境和基本面分析 针对公司价值分析的行业环境和基本面分析包括：行业类型，外部因素分析，需求分析，供 给分析，获利能力分析等。 （一）行业类型分析 行业分类一般有二种方式：按行业生命周期分类和按行业对经济周期的反映分类。 最通常的行业类型的划分是依据行业的生命周期，它反映了一个行业的活力和发展趋势。生 命周期理论将一个行业的开始到消亡划分为四个阶段：引入期，成长期、成熟期和衰退期。 引入期，产品能否被市场接受和行业的经营策略均不明朗，这一时期行业的风险大，失败的 可能性也大。成长期：产品被市场迅速接受，销售收入和利润快速增长。成熟期：产品已被 大多数潜在购买者接受，行业的增长趋于平缓。衰退期：市场及技术的变化使行业的产品逐 渐被替代，市场对产品的需求逐渐减少。 而第二种分类方法更适合证券投资分析： 依据行业对经济周期的反映来划分行业类型。因 为经济的增长不是直线式，而是循序渐进的。经济周期一般经历繁荣或持续增长时期；然后 进入衰退时期，在这一时期，经济增长放缓或停止增长；接着进入恢复时期，它是下一个经 济繁荣期的前奏。不同的行业对经营周期的反映不同，在经济周期的每个阶段，都会有一些 行业经营和效益好于另一些行业，根据行业对经济周期的不同反映，可将其划分为增长型 (growth)、被动型(defensive)和循环型(cyclical)三个类型。 一个增长型的行业一般能独立于经济周期性的变化，并且以高出经济增长较大幅度的比率成 长。甚至在经济的衰退时期，行业的销售收入和盈利能力仍能保持较大幅度的增长。例如， 计算机软件、生物制药等高新技术产业，就属于这一类型。 在经济周期的变化过程中，被动型行业的经营都处于稳定的发展状态：经济增长时期，行业 经营业绩增长，经济衰退时期，行业也可保持一定的利润，被动型行业通常是（按生命周期 分类的）成熟型行业。例如：1）公共事业的电和煤气行业，无论经济处于一个什么样的状 态，人们日常用电和用气不会发生变化；2 ）食品行业，因为市场对食品的需求属钢性需求。 循环型行业收益的变化趋势遵循经济周期的变化方向。这一行业因经济的增长而获得丰厚的 利润，因经济的衰退而蒙受损失。这类行业获利的运行轨迹与经济周期的轨迹以更夸张的形 态相吻合。 通过后一种分类，就可以根据经济周期的变化来判断行业的变化和发展趋势，进而判断行业 内企业的现在和未来的收益。 （二）外部