西南证券--通威股份：逆市增长,低成本扩张助力长期发展.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月18 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报及2019Q1 季报点评 当前价：13.83 元 通威股份（600438）农林牧渔 目标价：16.80 元（6 个月） 逆市增长，低成本扩张助力长期发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司2018 年实现营业收入275.4 亿元，同比增长5.5% ；实现归母 分析师：谭菁 [Table_Author] 净利润20.2 亿元，同比增长0.5%，经营活动产生的现金流为31.0 亿元，同比 执业证号：S1250517090002 增长2.4%。19Q1 实现营收61.7 亿元，同比增长 18.1%，实现归母净利润4.9 电话：010 亿元，同比增长53.4%。 邮箱：tanj@  行业低谷下，产能利用率依然高企：18 年“531”光伏新政之后，随着光伏产 联系人：陈瑶 业链价格的快速下跌，行业各环节开工率呈现不同程度的下跌，多晶硅环节行 电话：0755 业开工率维持在50%-60%，硅片环节开工率40%-70%。但公司光伏业务各制 邮箱：cyao@ 造环节仍然保持满负荷状态运行，其中多晶硅料产能利用率 96.4%，多晶硅电 [Table_QuotePic] 相对指数表现 池100.6%，单晶硅电池116.2%，电池组件101.9%，均远高于行业平均水平， 体现了公司产品的竞争优势。 通威股份 沪深300 40%  硅料、电池片产能快速扩张，规模优势明显：截至报告期末，公司硅料已形成 22% 8 万吨产能，电池片已形成12GW 产能，分别位列全球第二、第一的产能地位。 4% 2019 年3 月公司启动了成都四期及眉山一期项目，预计2019 年底公司太阳能 -14% 电池规模将达到 20GW ，进一步提升行业集中度，巩固公司在太阳能电池环节 -31% 的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低 19 年的平均生产成本， -49% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 助力公司业绩增长。 数据来源：聚源数据  电站规模持续稳定增长：公司 18 年年底电站装机规模已经达到 1151MW，同 比增长136.3%。18 年发电收入6.2 亿元，同比增长 137.3%。目前公司在手已 基础数据