西南证券--恒逸石化：“PTA~聚酯”龙头企业,产业链布局成效显著.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年05 月07 日 增持 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：13.96 元 恒逸石化（000703）化工 目标价：16.00 元（6 个月） “PTA-聚酯”龙头企业，产业链布局成效显著 投资要点 西南证券研究发展中心  推荐逻辑：公司是全球最大的 PTA 和领先的聚酯纤维制造商，目前业务集中在 [Table_Summary] 分析师：杨林 中游PTA，其次为下游聚酯行业。1）公司近年加大产业拓展步伐，产业链布局 [Table_Author] 现已成效显著，形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链 执业证号：S1250518100002 的 “双纶驱动”优势；2）产业链上游 PX 过去供给紧张的局面不复存在，产能 电话：010 即将迎来爆发式增长，价格有望适度下行，中游PTA 在 19 年上半年产能仍然 邮箱：ylin@ 紧张，下游服装行业需求平稳增长拉动聚酯需求，产业链利润有望向中游 PTA 业务聚集。公司参控股PTA 产能市占率达28.5%，中游利润聚集将直接利好公 分析师：黄景文 司PTA 业务；3）新增文莱一期800 万吨原油加工项目将于2019 年7 月投产， 二期 1400 万吨项目将于2022 年投产，届时公司将完成从基础资源到纺织业原 执业证号：S1250517070002 料的覆盖的全产业链布局，实现上游原料自给，强化公司成本优势。 电话：0755 邮箱：hjw@  公司全产业链布局，盈利能力不断提高。公司围绕石化产业、石化贸易、石化 金融、石化物流的“石化+”战略思想，持续完善产业链布局、改善经营结构、 联系人：薛聪 提升成本控制能力，近五年营业收入和归母净利润复合增速分别达到 22.5%、 电话：010 35.5%。伴随公司横纵向业务扩展，文莱项目即将投产等，我们预计2019-2021 年公司营业收入、归母净利复合增速将分别达到21.3%、27.1%。 邮箱：xuec@  增加聚酯产能，完善下游布局。公司积极采用并购、扩建而非新建的方式扩充 [Table_QuotePic] 产能，自2017 年集团收购红剑、龙腾、明辉后，2018 年12 月，公司完成对嘉 相对指数表现 兴逸鹏化纤、太仓逸枫、双兔新材料的收购，增加聚酯纤维产能144.5 万吨（太 仓逸枫24.5 万吨、嘉兴逸鹏20 万吨、双兔100 万吨），且拟利用配套融资在嘉 恒逸石化 沪深300 17% 兴逸鹏扩建50 万吨FDY，已于近日建成并正式投产运行，进一步扩大公司聚酯 涤纶规模。目前公司拥有聚酯参控股产能 630 万吨，市占率达到 10.1%，超过 8% 桐昆股份跃居行业第一。近期公司成功竞拍逸达新材料、拟现金收购杭州逸暻、 -1% 发行可转债建设海宁恒逸新材料，化纤龙头地位稳固。 -10%  文莱项目即将投产，助力全产业链布局。公司与文莱政府签订了