西南证券--华润三九：全年业绩增长稳定,继续推进结构优化.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月14 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：26.71 元 华润三九（000999）医药生物 目标价：——元（6 个月） 全年业绩增长稳定，继续推进结构优化 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司公告其2018 年营业收入、扣非后净利润分别约为 134.3 亿元、12.5 [Table_Summary] 分析师：朱国广 亿元，同比增速分别约为20.8%、11.5%；2018Q4 营业收入、扣非后净利润分 [Table_Author] 别约为39.8 亿元、2.3 亿元，同比增速分别约为9.5%、3.9% ；同时预告2019Q1 执业证号：S1250513110001 业绩，预计归属于上市公司股东的净利润约为 10.3 亿元-11.8 亿元，同比增速 电话：021 约为143.6%-179%。 邮箱：zhugg@  全年业绩增长稳定，继续推进结构优化。公司2018 年营业收入约为 134.3 亿元， 分析师：陈铁林 同比增长20.8%。自我诊疗业务收入约66.7 亿元，同比增长约14.2%。其中感 冒品类、 “易善复”等快速增长；儿科、骨科品类实现较好增长；皮肤、胃药 执业证号：S1250516100001 品类增速平稳。处方药业务收入约为 62 亿元，同比增长约 30%，配方颗粒业 电话：023 务增长较快，中药注射剂产品增长低于预期，目前收入约占营业收入的7%，为 邮箱：ctl@ 持续下降趋势后。2018 年公司扣非净利润约为 12.5 亿元，同比增长 11.5%， 分析师：何治力 低于收入增速约9.3 个百分点，主要原因为期间费用率增加所致。2018 年公司 期间费用约为56%，提升约4.8 个百分点。其中销售费用约为64.5 亿元，同比 执业证号：S1250515090002 增长约为36.2%，为加强自我诊疗 （CHC）市场推广以及处方药业务模式变化 电话：023 导致。2018Q4 营业收入、扣非后净利润分别约为39.8 亿元、2.3 亿元，同比 邮箱：hzl@ 增速分别约为9.5%、3.9%，业绩增速有放缓趋势，其中管理费用增速约为24% 远超收入增速，主要是单季度由于企业年金提取4000 万所致。公司预告2019Q1 [Table_QuotePic] 相对指数表现 净利润约为10.3 亿元至 11.8 亿元，同比增速约为 143.6%至179%。其中包含 深圳市三九医院有限公司82.89%股权，产生约6.8 亿元（税后）资产处置收益， 华润三九 沪深300 如果剔除该部分影响，2019Q1 净利润增速约为-10.5%至27.9% 。考虑2018Q1 16% 受流感因素影响基数较高，我们估计公司业绩内生增速在 10%左右。 7%  品牌OTC 龙头，看好长期发展。1）OTC 产品线丰富，其中999 品牌多次位居 -1% 国内中药口碑前列，且公司产品渠道多样，覆盖区域遍布全国。在OTC 药品价 -10% 格放开之后，三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预