西南证券--众信旅游：事件性拖累业绩探底,受益行业回暖可期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月23 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报及2019 一季报点评 当前价：7.63 元 众信旅游（002707）休闲服务 目标价：——元（6 个月） 事件性拖累业绩探底，受益行业回暖可期 投资要点 西南证券研究发展中心  业绩总结：2018 年实现营收122.3 亿元 （YOY+1.5%），实现归母净利润2357 [Table_Summary] 分析师：朱芸 万元 （YOY-89.9%），实现扣非净利润370 万元（YOY-98.4%）；其中Q4 单 [Table_Author] 季度实现营收28 亿元（YOY-0.6%），实现归母净利润亏损 1.9 亿元，主要受 执业证号：S1250517070001 东南亚业务下滑及计提减值影响。公司同时公布2019 年一季报，2019Q1 实现 电话：010 营收24.6 亿元（YOY-1%），归母净利润6487 万元（YOY-1.4%），扣非归母 净利润6449 亿元（YOY+6.9%）。 邮箱：zhuz@  2018H2 受行业突发事件影响，全年欧洲优势仍显著。公司2018H1/2018H2 分 [Table_QuotePic] 别实现营收58.1 亿元（YOY+ 15%）/64.2 亿元（YOY-8.2%），分别对应毛利率 相对指数表现 11.1%/8.6% ，下半年收入及毛利下滑主要受泰国沉船及印尼火山爆发等事件性 众信旅游 沪深300 影响。分业务看，2018 年出境游批发/ 出境游零售/整合营销/ 国内游及单项产品 9% 分别实现营收 86.9 亿元（YOY-2.5% ）/23 亿元（YOY+ 12.4% ）/9.6 亿元 （YOY+9.5%）/ 1.9 亿元（YOY+7.7%），对应毛利率7.1% （YOY-0.7pp）/ 15.3% -3% （YOY-1.1pp）/8.2% （YOY-2.4pp），零售端规模通过门店扩张继续呈现良好增 -16% 长，2018 年底已于内蒙古、河北、江西三个省份布局435 家，预计2021 年底 通过加盟模式继续拓展至2000 家左右。分目的地看，欧洲/亚洲/澳美非营收占 -29% 比分别为44%/36%/10% ，且欧洲毛利率实现小幅提升，优势继续凸显。 -42%  2018 业绩受事件性拖累，2019 企稳趋势初现。1）2018 年由于东南亚事件性 -54% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 影响带来的票损及大力促销等拖累利润体量约 1 亿元左右，同时计提商誉等减 值影响共计 1.1 亿元。费用方面，2018 销售费用率受东南亚产品促销影响提升 数据来源：聚源数据 至6.7% （YOY+ 1.1pp），财务费用率受可转债利息影响略有提升，整体期间费 用率提升 1.5pp 至8.5%，净利率受多重压制下降至0.4% （YOY-1.9pp）。2） 基础数据 2019Q1 公司整体毛利率显著提升2.3pp，主要受益于亚洲业务趋稳以及一季度 [Table_BaseData] 普遍票损较少，