西南证券--万华化学：MDI价格大幅下滑,公司业绩仍然出色.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月01 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年业绩快报点评 当前价：40.87 元 万华化学（600309）化工 目标价：——元（6 个月） MDI 价格大幅下滑，公司业绩仍然出色 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布2018 年业绩快报，2018 年实现营业收入606.2 亿元，同比增 [Table_Summary] 分析师：杨林 长14.1%，实现归母净利润106.1 亿元，同比减少4.7%，基本每股收益为3.88 [Table_Author] 元，同比减少5.1%。 执业证号：S1250518100002  聚合 MDI 价格大幅下行影响公司业绩。2018 年二季度开始，国内聚合MDI 价 电话：010 格开启下行通道，去年山东地区聚合MDI 主流均价为19184 元/吨，较2017 年 邮箱：ylin@ 均价下滑28.6%，2018 年聚合MDI 平均毛利为6172 元/吨，较2017 年毛利水 平大幅下降54.5%。进入四季度后，由于下游需求减弱和国际油价暴跌的影响， 分析师：黄景文 价格更是快速进入下行通道，四季度山东地区均价下滑至 12567 元/吨，同比大 执业证号：S1250517070002 幅下滑57.1%，最低价格更是下跌至11200 元/吨，同时行业毛利水平更是大幅 下滑99.1%，全行业基本进入盈亏平衡状态。由于公司具备MDI 产能 180 万吨， 电话：0755 MDI 价格的下滑和盈利水平的下降是公司2018 年业绩下滑的重要原因。但同时 邮箱：hjw@ 公司 2018 年归母净利润仅下滑4.7% ，充分显示了公司优异的成本控制能力， 联系人：薛聪 以及石化业务、新材料业务板块2018 年的快速发展。  2019 年MDI 行情转暖。2019 年以来，国内聚合MDI 行业转暖，产品价格从11500 电话：010 元/吨一路反弹至目前的约 15000 元/吨，继巴斯夫上调3 月份聚合MDI 挂牌价 邮箱：xuec@ 1400 元至15000 元/吨后，万华大幅上调3 月份聚合MDI 挂牌价2000 元/吨， 纯MDI 挂牌价 1000 元/吨。目前国内货源偏紧，下游将逐渐恢复开工，我们判 [Table_QuotePic] 相对指数表现 断近期聚合MDI 仍然将保持强势。同时百川资讯消息，科思创蒸馏装置故障将 影响未来纯 MDI 供应，复工时间尚未确定。今年以来，原先日本三井、韩国锦 万华化学 沪深300 湖以及沙特陶氏作为国内聚合MDI 主要进口国，但因国内价格一路跌至 11000 46% 元/吨附近，出口中国市场利润微薄，进而转向出口东南亚市场，1 月份国内聚 合 MDI 进口量环比下滑 18%，出口量环比增长0.6%，国内进出口格局有所改 32% 善。未来2-3 年全球MDI 行业扩产产能在200 万吨以上，其中万华化学将分别 17% 在国内和美国合计扩产 120 万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，目前公