西南证券--西南证券：可转债的溢价率择券策略.pdf

[Table_ReportInfo] 2019 年03 月05 日 证券研究报告•宏观固收报告 固定收益专题报告 可转债的溢价率择券策略 摘要 西南证券研究发展中心  进可攻，退可守，可转债是博弈市场拐点的利器。股市表现是影响可转债市场 分析师：杨业伟 [Table_Author] 规模的主要因素。牛市时，由于可转债具有正股看涨期权属性，其价格与正股 执业证号：S1250517050001 价格高度相关，仅考虑可转债的期权属性，实值期权 delta 会随股价上涨不断 电话：010 接近 1，也就是说当股价大幅上涨时，期权价值增加值与股价涨幅之比将趋近 邮箱：yyw@ 于 1，因此，投资可转债不会错过正股价格上涨带来的收益。同时，可转债又 具有债券属性，其价值受债底保护，即使债底不十分可靠，仍有下修条款和回 相关研究 售条款兜底，因此相比正股更加抗跌，更具安全性。 1. 新趋势下的大类资产配置  我们利用纯债溢价率和转股溢价率来构建可转债的择券策略。纯债溢价率反映 (2019-03-04) 了可转债相对底价的估值，使用纯债溢价率择券理论上存在最优区间。首先， 2. A 股走势反映了怎样的宏观预期？—— 兼论A 股未来走势 (2019-03-04) 我们应当规避纯债溢价率可能为负的个券。第二，对于纯债溢价率大于零的品 3. 基本面存在企稳迹象，后续需要继续观 种，择券依旧不是越低越好，理论上期权 gamma （期权价值对正股价格的二 察 (2019-03-03) 阶导）最大时可以最大程度的发挥可转债进可攻、退可守的特性，此时期权价 4. 内需驱动需求改善，未来无需过度悲观 值不会过低，因此纯债溢价率也不会过于接近于零。第三，纯债溢价率过高的 (2019-02-28) 个券容易触发赎回条款，从而压缩了其估值。 5. 静待资金进入实体经济——月度经济预  转股溢价率不宜过高，但也要结合条款博弈考虑。第一，高转股溢价率往往伴 测 (2019-02-26) 随着可转债期权出现深度虚值，此时可转债价格受股价影响较小。第二，负的 6. 中美贸易谈判顺利推进，市场风险偏好 转股溢价率时常出现，理论上存在套利机会，但交易成本与持仓期间的价格波 逐步提升 (2019-02-24) 动风险使得此类策略收益有限，而负的转股溢价率意味着对正股价格的悲观预 7. 货币政策逆周期调节，实体资金供给继 续改善——2018 年4 季度《货币政策执 期，因此长期来看此类品种转债收益不会很好。第三，转股溢价率与股价/转股 行报告》解读 (20