西南证券--五粮液：收入高速增长,预收款大幅超预期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月27 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：87.98 元 五 粮 液（000858）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 收入高速增长，预收款大幅超预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司2018 年实现收入400 亿元，同比+33%，实现归母净利润134 分析师：朱会振 [Table_Author] 亿元，同比+38% ；其中18Q4 收入108 亿元，同比+31%，归母净利润39 亿元， 执业证号：S1250513110001 同比+44%，符合预期。同时，公司规划2019 年收入增速25%左右。 电话：023  收入高速增长，预收款大幅超预期。公司 18 年全年保持高速增长，在三季度增 邮箱：zhz@ 速放缓的情况下，四季度重拾高速增长，主要得益于：1、茅台批价和终端价维 分析师：李光歌 持在高位，五粮液性价比较为突出；2、公司内部改革取得明显效果，百城万店 执业证号：S1250517080001 与数字信息化营销的联合推进，带动销量快速增长；3、五粮液系列提价幅度在 电话：021 7%左右，全年销量估计在2 万吨左右，整体看量价齐升态势明显。同时预收款 邮箱：lgg@ 同比+44%至67 亿元，环比+75%，经营活动现金流入同比+28% （票据调整后 联系人：周金菲 增长35%），大幅超预期，现金流明显好转。 电话：0755  毛利率上行，税金及附加率增加，费用率下降，盈利水平持续提升。基于提价 邮箱：zjfei@.cm 和产品结构优化，毛利率同比提升将近 2 个百分点至 73.8% ；税金及附加率增 [Table_QuotePic] 加3.2 个百分点，主要是 17 年二季度以来的消费税税基增加导致。三费率下降 相对指数表现 4 个百分点至 12.6%，主要是销售费用率下降将近3 个百分点，管理费用率下降 五 粮 液 沪深300 1.7 个百分点；净利率提升1.7 个百分点至35%。 31% 19%  春节动销乐观，珍藏版和新一代五粮液提价预期明显，数字化营销逐步推进， 7% 内部管理有望大幅提升。春节期间五粮液动销较为乐观，渠道库存清理比较理