完美世界-市场前景及投资研究报告-研发、发行.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月21 日 完美世界 （002624.SZ ） 研发、发行迈上新台阶，公司发展再加速 公司以自研为核心，研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。完美世界 买入 （首次） 在二线市场市占率 2016 年来呈逐年上升态势，2019 年市占率达 16%， 股票信息 背后的核心是研发能力的提升。近年来研发费用率和研发人员占比均高于同 类上市公司。从研发费用率来看，2019Q3-2020Q1 完美世界研发费用率分 行业 互联网传媒 别为 13.6%/22.4%/15.2%；从研发人员数量占比来看，2016-2019 年完美 最新收盘价 62.28 世界研发人员占比分别为 47%/52%/66%/66%，且该占比逐年提升。上述 总市值(百万元) 120,800.30 两项指标均在A 股游戏公司中领先。2019 年公司游戏研发项目 24 款，其中 总股本(百万股) 1,939.63 仅有4 款为代理模式，20 款游戏均为自主研发。 其中自由流通股(%) 92.28 30 日日均成交量(百万股) 13.60 公司游戏业务在研发深度和研发广度上均取得突破。 （1）纵向研发深度提 股价走势 升，带动同一品类产品流水高增：端转手 MMO 品类研发能力上提升明显。 《完美世界》在畅销榜前十保持4 个月时间，而《诛仙》仅一个月时间，流 完美世界 沪深300 水表现全面超越《诛仙》，公司产品长周期运营能力也在不断提升； （2） 178% 横向品类扩张领先A 股公司，满足更多用户需求。在传统大 IP 端转手MMO 148% 的基础之上，公司不断对新品类进行尝试。依托自有团队，公司从2017 年 119% 开始陆续尝试了二次元卡牌游戏《云梦四时歌》，女性向游戏《梦间集》与 89% 《梦间集天鹅座》，沙盒类《我的世界》等。 59% 30% 发行运营模式多样化，头条入局利好优质 CP。公司 2019 年深化与优质游 0% 戏渠道的合作，和腾讯在2019 年有3 款产品的独代合作。同时，在发行模 -30% 式上，除了传统的渠道发行，公司2019 年加大买量发行的尝试， 《神雕侠 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 侣 2》采用买量发行模式进行自主发行并邀请著名电竞主播PDD 代言，《新 笑傲江湖》邀请知名演员肖战代言同时也于巨量引擎、腾讯广告、阿里汇川 投放买量广告，取得了良好效果，实现“品效合一”。此外，头条系入局游 戏不仅新增了高流量的发行渠道，更为重要的是其可能加大对优质产品的争 夺，有助于头部CP 方议价能力的提升和价值的重估。 投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为24.37/29.50/ 34.93 亿 元，同比增长