万华化学-市场前景及投资研究报告：新材料的空间和确定性.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年7月21 日 万华化学深度之八： 新材料的空间和确定性如何？ 核心观点 研究目的： 万华所涉足新材料的空间有多大？ 万华新材料增长的确定性如何？ 万华新材料业务营收和利润可以达到什么样的体量？  新材料产能 ，业绩快速增长，成长空间巨大 万华化学在精细化学品及新材料领域已经布局产品全球总市场规模接近1 元 （9519亿元），万华化学 精细化学品及新材料板块2019年实现营业收入70.88亿元，毛利18.17亿元，新材料相关产品市占率不足 1%，潜在市场空间巨大，发展前景广阔。 我们预计，2022年万华新材料板块将实现营收156.16亿，毛利41.57亿，预计贡献23亿左右的净利润。  对标国际巨头，从 “万华聚氨酯”向 “万华化学”转变，实现产业链一体化发展 特种异氰酸酯、水性聚氨酯涂料、特种胺、TPU是聚氨酯技术及产业链的延伸 界面光气法PC装置既可以充分利用现有聚氨酯板块的光气技术，又能优化石化板块丙烯资源利用。 水性涂料、SAP和PMMA产业链能够优化石化项目C3、C4应用 特种尼龙产业链可以充分利用乙烯项目副产物  持续增加研发投入，盈利能力不断增强 2019年万华化学研发投入达到17.05亿元，2011-2019年均复合增长率17.23%。万华化学持续增加研发投 入，缩小与竞争对手差距。 万华化学ROE优于巴斯夫、科思创、亨斯迈等国际巨头，看好万华未来持续维持高ROE  万华化学精细化学品及新材料板块发展路径 利用一体化协同效应发展高附加值产品 加大研发投入，形成技术优势与壁垒 扩大产品产能，形成规模化优势 加速推进公司数字化技术发展 2 精细化学品及新材料板块盈利将持续提升 图表1：万华化学精细化学品及新材料板块盈利将持续提升 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 产能（万吨/年） 2 34 41 73 100 115 115 精细化学品及新材料 销量（万吨/年） 16 24 32 41 54 79 85 板块合计 毛利（亿元） 10 13 18 18 25 39 42 产能（万吨/年） 3 3 6 6 6 6 SAP 单吨毛利（元/吨） 1624 1638 1681 1593 1593 1593 产能（万吨/年） 12 12 12 15 15 15 TPU 单吨毛利（元/吨） 7118 6438 4425 4425 5310 5310 产能（万吨/年） 7