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战略型并购目标企业价值评估研究管理论文 目录 一、 目标企业价值评估模型 （一）现有业务价值评估 （二）协同效应价值评估 （三）目标企业整体价值 二、 案例分析 三、 基于战略型并购目标企业中国圣牧价值评估 （一）现有业务价值评估 1. 预测期间的确定 2. 销售收入的预测 3. 现金流量预测 一般可以把销售收入作为财务数据预测的起点 4. 价值估算（见表3） （二）协同效应价值评估 1. 期权分析及假设 V2=N（d1）S-XertN（d2） （1）标的资产的现行价格S （2）期权执行价格X （3）无风险利率r （4）期权的有效期T，是投资决策可延迟的最长时间 （5）标的资产收益的波动性σ （6）期权价值V2 （三）整体价值 四、 结果讨论 正文 摘要：战略型并购目标企业价值评估研究 作者：未知 ：战略型并购的动因和理念在于获得协同效应附加价值，协同效应的多少是决定并购成败的关键。如何量化目标企业的协同价值和成长机会是值得深入探讨的课题。文章是在此背景下对战略并购中目标企业的价值评估进 关键字：战略型并购；价值评估；协同效应 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）05-21-02 一、 目标企业价值评估模型 （一）现有业务价值评估 目标企业现有业务价值主要基于现金流量折现法。前期的运营过程中产生了确定的现金流量，针对这些条件，可以用现金流量折现法来评估。根据企业的特点，可以选用两阶段现金流量折现法来对企业现有资产的价值进行评估：第一阶段是企业处于高速成长期，第二阶段是企业处于稳定增长，向成熟期过渡的时期。其公式为：V1=∑NT=1FCFFt（1+WACC）t+FCFFn+1（WACC-g）（1+WACC）t，其中，V1是现有资产的价值；FCFFt是第t年预期的自由现金流量；WACC是目标企业的资本成本；g是目标企业的稳定增长率。 （二）协同效应价值评估 并购过程中并购企业获得了对目标企业的选择权，大部分的选择权具有实物期权的性质，当并购中出现不确定因素时，并购企业可以灵活地调整经营策略，如扩张期权、放弃期权以及转换期权，从而增加收益或者降低风险、减少损失。这部分价值是难以预测到的，因此称为协同效应。期权的价值可表示为：V2=N（d2）S-XeytN（d2） （三）目标企业整体价值 目标企业整体价值=目标企业自身现有业务价值+协同效应价值。由于我国对战略并购企业价值理论研究的有限性，协同效应价值很容易被忽略掉或被夸大，这样就导致评估值的偏离。文章通过对B-S期权定价模型的分析，尝试将其应用于协同效应价值的评估。 二、 案例分析 2016年10月21日，乳企老大伊利集团发布公告，拟收购中国圣牧有机奶业有限公司2351128000股股权，每股2.25港元，总计5290038000港元。协议收购完成后，伊利将持有中国圣牧37%的股权，成为其第一大股东。2017年4月21日，伊利企业发布公告称终止收购中国圣牧公司股权。 并购动因分析：有利于伊利公司增强现有有机乳制品业务的竞争力。通过收购，伊利将控股中国领先的有机乳制品企业。2015年度，中国圣牧实现营业总收入31.04亿元，同比增长45.59%；其中有机原料奶营业收入为7.13亿元，有机液态奶营业收入为16.56亿元。通过嫁接公司现有的品牌基础、销售渠道、市场影响力，预计将能产生较好的协同效应，显著提升公司现有有机乳制品业务的竞争力；有利于强化上游奶源供应。中国圣牧拥有的有机牧场位于乌兰布和沙漠，污染少且拥有有利的气候优势，因此奶源质量尤其是有机奶源质量较高。伊利将进一步强化上游奶源供应，保证部分高端产品，尤其是有机乳制品的自有奶源供应，能有效缩短产业价值链，进一步提升公司盈利能力；有利于获得香港上市平台，进行海外融资，扩大海外资本市场知名度。本次收购完成后，伊利公司将通过A股上市平台和香港上市平台的协同发展，将在一定程度上带动公司对接全球资本市场，为全球投资者呈现公司价值，对公司未来的发展具有正向推动作用。 三、 基于战略型并购目标企业中国圣牧价值评估 （一）现有业务价值评估 通过上文分析，文章从主并方伊利企业视角，可以发现中国圣牧企业仍处于成长发展期，可以用构建的评估模型来评估企业的价值，评估基准日为2016年10月21日。 1. 预测期间的确定 在采用现金流量折现法计算发展期的食品制造企业的价值时，预测期一般定为5―10年比较合适，结合中国圣牧企业过去的发展情况以及现在的经营财务状况，确定中国圣牧企业的高速成长期为5年，5年后将进入稳定增长期。 2. 销售收入的预测 选取中国圣牧企业2013―2016年的销售收入作为预测基础，预测期为2017―2021年5年的销售收入，后续期2021年以后。具体预测方法：利用EXCEL软件对2013―20