从研究到投资过程和逻辑初探 课件.pptVIP

从研究到投资：过程与逻辑初探 胡 彧 2016/10/10 ? 一个投资者的成长金字塔 ? 从研究到投资：基本工作与基本功 ? 研究与投资的基本方式 ? 研究及其模式与方法论的进阶 ? 从研究向投资的转化 ? 投资与研究：从脱节到融合 2 一个投资者的成长金字塔 初级研究员 高级研究员 投资助理 基金经理 投资大家 股票认知 ? 能够基于基本面判断个股的特质与高下 ? 能够识别股票与股价中的不同特性 ? 具有一定行业范围内的选股能力 基本面认知 ? 能够清晰了解并掌握个股与行业的基本面 ? 识别经营陷阱和财务舞弊等风险 ? 信息获取、行业分析、公司分析与预判能力 市场认知 ? 掌握不同情形下的个股投资策略 ? 时间轴维度：不同时期市场偏好如何变化？ ? 时间截面维度：这一时期哪类股票能够跑赢？ ? 市场风格把握能力 / 跨行业比较能力 组合管理 ? 能够建立并维护一个投资组合 ? 系统化的投资逻辑体系与可执行的方法论 ? 仓位 流动性 心态管理、策略框架、交易能力 资产配置 ? 能够建立并维护与一个大类资产组合 ? 一级 / 二级；股权 / 债券 / 货币 / 商品 / 另类；本土 / 全球 ? 跨行业、跨市场、跨区域投资能力 基础阶层的基本工作 是更高阶层的基本功 ? 从研究到投资：基本工作与基本功 3 ? 一个投资者的成长金字塔 ? 研究与投资的基本逻辑和方法论 ? 决定股价的因素与路径 ? 研究的目的与赚钱模式 ? 研究：读文献与做实验 ? 投资：掷骰子与玩拼图 ? 研究及其模式与方法论的进阶 ? 从研究向投资的转化 ? 投资与研究：从脱节到融合 4 ? 决定股价的因素与路径 ? 证券价格的决定因素至今仍是黑箱 ? 输入变量多、机制不明确、可重复性差、不断发展变化 ? 投资者追逐不同路径、关注不同的因素，从而划分为不同流派 ? 流派无高下，不同阶段会有不同逻辑占据上风 ? 随着资本市场的发展，新的逻辑会被不断发掘、甚至创造 研究与投资的基本逻辑和方法论 股价 涨跌 买卖 交易 价值 追逐 估值 业绩 主题 追逐 主题 评估 标的 评估 趋势 追逐 成交 价格 交易 量 套利 对冲 冲动 操作 ? 运行机制不清晰，没有绝对确定性逻辑 ? 不同逻辑均依赖较强的假设条件 ? 不同阶段背景，不同主导主导逻辑 宏观研究 产业分析 公司战略 财务报表 专家调研 卖方推荐 国家政策 核心股东 资本运作 小道消息 价量分析 主力追踪 心理博弈 不断变化的黑箱模型 . 5 ? 研究的目的与赚钱模式 ? 两类钱：改错归正的钱，一错再错的钱 ? 通过比较研究结果与一致预期决策 ? 市场观点 Vs 真实趋势（假设研究观点更接近于真实趋势） ? 研究的目的在于尽可能逼近真实；而投资基于对研究成果的信任决策赚哪一类钱 研究与投资的基本方法论 6 ? 研究：读文献与做实验 ? 证券研究与科学研究在基本范式上并无不同 ? 定课题 ? 读 Paper ? 提假设 ? 做实验 ? 发文章 … 研究与投资的基本方法论 自上而下、自下而上 . 宏观现象、产业动态、 他人推荐、生活偶得 …… . 各种信息来源获取信息 . 研究报告、公司 / 草根调研、新闻、 数据库、专家访谈、价量信 息 构建逻辑模型假设 . 逻辑链条、盈利预测、 估值模型、研究报告、 形态定势、操作手法 …… 验证模型假设可靠性 . 历史回测、未来观察 不断完 善更新 假设与模 型的修正 获取投资信号 数据 / 信息收集 假设 / 模型构建 假设 / 模型验证 结论 / 投资建议 持续跟踪 和研究 实践中进一步验证完善 . 贵州茅台的价值挖掘 . ? 自上而下：消费能力提升、工程建设加速 ? 自下而上：喝茅台、屯茅台现象、茅台涨价 …… ? 白酒行业数据 / 公司销售 / 产能数据 / 提价公告 ? 企业调研 / 经销商调研 / 消费者调研 / 糖酒会 ? 其他投资者推荐 ? 财务报表 ? 梳理白酒产业链逻辑及行业数据库 ? 构建公司估值模型和盈利预测 ? 形成投资逻辑及初步研究结论 ? 数据回测，检验逻辑是否符合实际 ? 不断跟踪价量 / 公司业绩 / 经营情况，检验并修正判断 ? 形成投资建议：是否买 / 卖？什么时候 / 价格买 / 卖？ ? 持续跟踪行业及公司，维护和修正投资建议 7 ? 投资：玩拼图与打德州 ? 对于投资而言，研究只是第一步和基本功 ? 相对收益者的生存区间： [ 不要做最笨的人 ，战胜普通人， 争取做最聪明的人 ] ? 赚市场的钱 Vs 赚对手的钱 ? 信息超载、高频次决策、复杂策略 研究与投资的基本方法论 投资组合 . 有投资价 值的个股 研究结论 . 市值 / 流动性 是否与组合 特征匹配？ 从研究发掘的个股到纳入投资组合，还有很多实际的问题需要 考量！当然