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资产证券化信用增级和评级分析 投资银行部 王艳 【摘要】 资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴 含 较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行， 几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用 等级。本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行 了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。 作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具 复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管 理风险、运作风险、流 性风险和政策风险等等。因此，无论是对监管 部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化 产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。而在各项风险防范 措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信 用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。 本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级 进行分析。 一、资产证券化增信方式分析 资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来 提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和 利息。其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务 和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护， 并为此承担资产证券化业务活 中的相应风险。合理适当的采取增信 措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发 行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保 护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证 券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更 快更好的实现。 二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外 部信用增级方式。 1．内部信用增级 内部信用增级就是由发行人提供信用支持。主要包括：直接追索 权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流 性 支持等，具体分类和内容见表 1. 表 1.资产证券化内部信用增级方式 方式 内容 如果基础资产产生的现金流不能如期偿还应付的 直接追 本金和利息，发起人同意向投资者担保偿还某些金融资 索权 产或者把一定的确定为违约的金融资产从投资者手中 购回。 优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部 结构，将其划分为优先级证券和次级证券化更多的档次。 优先/次 在这一分层结构中，较高档次的证券比较低档次的证券 级结构安排 在本息支付上享有优先权，因此具有较高的信用评级；较 低档次的证券先于较高档次的证券承担损失，以此为较 高档次的证券提供信用保护。 在资产证券化中，建立一个比发行资产支持证券规 模更大的资产池，是资产池的实际价值高于资产支持证 超额抵 券价值，即高于发行证券从投资者那里获得的资金，并 押 将两者的差额作为超额抵押，以保证将来有充足的现金 流向投资者支付证券本息。具体就是要求所发行的债券 总额不得超过资产池实际价值的一定比例。 现金抵押账户资金由发起机构提供或者来源于其 现金抵 他金融机构的贷款，用于弥补资产证券化业务活 中可 押账户 能产生的损失。 利差账户资金来源于基础资产利息收入和其他证 利差账 券化交易收入减去资产支持证券利息