兴业证券--A股市场投资策略报告改革阵痛期来临.pdfVIP

策 略 报 证券研究报告 告 #emailAuthor# 张忆东 吴 峰 李彦霖 蒋仕卿 刘晓清 周 琳 改革阵痛期来临 A 策略研究团队 ——A 股市场投资策略报告 股 市 场 2013 年 3 月 31 日 策 投资要点 略 相关报告 ★策略观点转向“中期多一些谨慎、长期多一些乐观”：改革动真格，“革旧”、 报 《震荡市，精选业绩改 告 善的机会》 动“既得利益”，将在中期引发规则重建的阵痛，给股市带来不确定性；但是， 《激情期之后的验证期》 长期而言，改革最终将推动中国经济进入更健康的中速增长期，惠及股市。 《房地产调控与行情逻 ★中期展望：改革动真格，“拆弹”有风险，黑天鹅频出，大盘不宜太乐观 辑演绎》 ——首先，中期看，改革引发的“黑天鹅”事件会频出，影响投资者的风险偏 《等待春后雾散》 《春天的故事》 好。基于对新一届中央领导言行以及改革必要性的分析，我们认为，新一届政 《布局时机再次来临》 府开始动真格改革，首先是拆弹，清理整顿经济运行中存在的“定时炸弹”， 《趁机买入》 所以，“反腐”、房地产国五条细则、银监会 8 号文和 71 号文等，绝非偶然。 《良性整理，把握机会》 ——其次，中期来看，经济增速低于预期、甚至重回“小衰退”的概率大增。 《行情延续强势》 新政府对经济的新思路是打造中国经济升级版，稳增长首先要看就业稳不稳， 《加仓过年》 《强势震荡，拾级而上》 更加注重向调整结构要就业。因此，在当前就业压力不大的背景下，政府对经 《冬去·新的开始-2013 济下行的容忍度提升，不像此前动辄维稳。去年经济见底，得益于政府资产负 年度策略》 债表扩张；今年相反，地产调控、清理影子银行和地方融资平台对经济挤水分。 《每次震荡都是布局机 ——第三，抑制地方政府的融资扩张，与改革新思路相关，但更因为客观的压 会》 《熊市已到最深处》 力而为之。当前地方政府债务已进入危险境地，据我们测算 2012 年地方政府 《改革春雷让夜有了黎 债务占 GDP比例达到了 25.4%左右，超过了 2010年政策收紧之前的水平。2012 明的期盼》 年底的 463号文，两会后，财政部长楼继伟“制止住地方债务扩张的趋势”以 《磨底进行时》 及银监会 8号文和 71号文等，显示中央高度重视财政金融风险隐患。 《磨忍，等待改善信号》 《等待风险的释放》 ——第四，流动性方面，中期来看，存在热钱外逃的隐忧，而无风险收益率能 《有一种煎熬叫熊市反 否回落则存在变数。后续，经济增速如果低于预期，一则热钱外逃，外汇占款 弹》 将回落；二则避险情绪上升，货币乘数将下降，叠加清理整顿影子银行、地方 《寻找真实投资机会》 融资平台，冲击流动性。无风险收益率回落，需等待经济进一步、央行对冲。 《耕耘希望.黎明之前》