复杂的企业盈余漂移越显著.docxVIP

正文目录 一、引言 3 二、文章主要内容 3 、理论假设 3 、数据处理与描述性统计 4 、主要方法与结果分析 5 2.3、文章的主要结论 15 三、我们的思考 16 参考文献 16 图表目录 表 1、所有公司和企业集团的各项指标分布表 5 表 2、对分析师数量，预测误差，机构持股，成交量和空头占比进行面板回归的结果 6 表 3、企业复杂度对盈余惯性的影响 7 表 4、盈余公告的影响和延迟响应比率的比较 9 表 5、新成立的企业集团的盈余惯性分析 11 表 6、企业集团部门成本结构对盈余惯性的影响 12 表 7、盈余惯性的其他解释 13 表 8、投资者熟练程度和企业复杂度对盈余惯性的共同影响 14 表 9、累计超额收益和盈余惊喜的非线性研究 15 一、引言 盈余公告漂移（PEAD）又称盈余惯性，是一种违背“有效市场假说”的市场异象， 由 Ball 在 1968 年发现并提出。未预期盈余较高的公司在未来一段时期内的市场回报会显著地高于那些未预期盈余较低的公司。本篇作为“琢璞”系列报告的第二十篇，我们为大家推荐了一篇非常值得一读的文献《Firm Complexity and Post Earnings Announcement Drift》1。这篇文章通过实证发现，复杂的公司的盈余漂移现象更为显著。下面我们一起来看看文章的核心内容，所用到的主要方法和结论。 二、文章主要内容 、理论假设 文章的第一个假设是，公司的企业复杂性会影响分析师的分析和信息生产，并降低资深投资者对该企业集团股票的投资兴趣（从而降低市场效率）。由于这两个渠道在影响股价的方式上不同，文章将假设 1 分为两部分： 假设 1a：在其他因素不变的情况下，分析大型企业集团的分析师数量较少，分析师预测误差较大。 假设 1b：在其他因素不变的情况下，企业集团拥有更低的机构持股，更低的空头收益以及成交量。 基于该假设，在企业集团的股票市场中资深投资者较少并且关于该企业的信息处理成本更高，信息中介减少，这就意味着企业集团的定价效率低于单一行业企业，于是文章提出第二个假设： 假设 2a：企业集团的盈余公告漂移更大。 假设 2b：企业集团的延迟响应率更高。 这里的延迟响应率定义为在公告后一段时间内对盈余公告做出反应的股票占总股本的比例。（Della Vigna， Pollet 2009） 而企业集团的复杂程度也取决于它的行业细分情况。例如，与具有相似行业（金属采矿和煤炭开采）的企业集团相比，具有行业差异很大（采矿和零售行业）的企业集团， 可能更难进行行业分析。行业层面的差异可以通过多种方式导致更高的认知处理成本， Hirshleifer 和 Teoh（2003）提出，即使我们可以在细分市场层面分析收入增长，但是它带来的高认知处理成本会使一些投资者仅仅只是关注汇总信息。他们建议使用细分行业增长率的标准差来衡量企业的复杂度， 称之为 HTSD（ Hirshleifer-Teoh standard deviation）。 另外，不同行业部门在成本结构上的差异也可能导致类似的认知处理成本。例如在一家企业集团中，一个部门的固定成本很高，而另一个部门的可变成本却很高，即使投 1 Alexander Barinov， Shawn Saeyeul Park，Firm Complexity and Post Earnings Announcement Drift(October 29， 2019). 资者知道每个细分市场的盈余情况，如果不了解它的成本结构，也很难预测细分市场对企业集团整体利润的影响。文章用经营杠杆的变异系数（COLV）来估算在同一企业集团内不同行业部门的成本结构之间的差异。计算方式为公司的加权经营杠杆的标准差除以其各行业部门的经营杠杆的等权平均值。 总的来说，由于增长率和成本结构不同而导致的细分水平差异会使企业集团的分析更为复杂，从而导致盈余公告的漂移，于是文章提出第三点假设： 假设 3：更复杂的企业集团（HTSD 和 COLV 较高）的盈余惯性更强。 另一种难以分析的企业集团是新成立的集团，它缺乏历史公告数据，投资者很难分析该集团是会通过各细分市场之间的协同增效来提高价值还是会因为业务重心下降而降低价值。因此，文章提出第四点假设： 假设 4：新成立的企业集团的盈余惯性比早已建立的企业集团更大。 、数据处理与描述性统计 文章使用三种度量值来衡量企业集团复杂性 : Conglo，定义为关于企业集团的虚拟变量，如果公司是企业集团，则该变量为 1， 否则为 0。根据 Compustat 文件中代表行业的 SIC 代码，如果该公司在两个及以上不同行业中设有业务部门，则该公司被视为企业集团； Nseg，定义为行业的数量，即在 Compustat 文件中拥有不