浅析当下收入变化与乘用车消费的关系.docxVIP

目录索引 一、居民收入预期或是影响汽车消费的主要因素之一 5 （一）消费复苏低于市场预期，或主要受居民收入预期因素制约 5 （二）企业营收、利润大幅收缩是居民收入增速放缓的重要原因之一 6 二、汽车作为可选消费品受居民收入预期影响更大 9 （一）汽车消费占限额以上零售总额近三成，成为拖累社零的主要细分行业之一 9 （二）收入增速放缓对中低收入群体影响更大，汽车消费意愿相对更弱 11 三、投资建议 17 四、风险提示 17 图表索引 图 1：社会消费品零售总额累计名义/实际同比增速 5 图 2：全国居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速 5 图 3：城镇居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速 6 图 4：按收入来源划分全国居民人均可支配收入（元） 7 图 5：按收入来源划分全国居民人均可支配收入累计同比增速 7 图 6：工业企业营业收入及利润总额累计同比增速 8 图 7：A 股上市公司营业收入、归母净利润累计同比增速及人工工资同比增速 8 图 8：汽车类限额以上零售额当月同比及除汽车以外的消费品零售额当月同比 9 图 9：汽车类零售额占限额以上企业商品零售总额比重 9 图 10：汽车类零售额同比增速与乘用车终端实销同比增速 10 图 11：汽车资产（万亿元）及占居民非金融资产比重 10 图 12：全国各省市 20Q1 城镇居民人均可支配收入同比增速、14-19 年可支配收入同比增速均值及两者差值 11 图 13：全国各省市 2020 年上半年全体居民人均可支配收入（元）及地区收入等级划分 12 图 14：20Q1 乘用车终端销量及人均可支配收入同比增速算术均值 12 图 15：全国各省市 2020 年上半年全体居民人均可支配收入（元）及地区收入等级划分 13 图 16：全国各省市 20Q1 城镇居民人均可支配收入同比增速、14-19 年可支配收入同比增速均值及两者差值 14 图 17：20Q2 乘用车终端环比增速均值及人均可支配收入同比增速 H1-Q1 均值14 图 18：北京市历年乘用车终端销量（辆）、个人小客车额度（个）及比值 15 图 19：上海市历年乘用车终端销量（辆）、个人小客车额度（个）及比值 15 表 1：全国各省市人均可支配收入及乘用车终端销量相关指标 16 一、居民收入预期或是影响汽车消费的主要因素之一 （一）消费复苏低于市场预期，或主要受居民收入预期因素制约 根据国家统计局公布的最新数据，社会消费品零售总额6月同比下降1.8%（扣除价格因素后实际同比下降2.9%），上半年累计同比下降11.4%（扣除价格因素后实际累计同比下降13.6%），消费复苏弹性低于市场预期。 我们认为，居民收入预期是制约消费复苏的主要因素之一。根据国家统计局， 上半年全国居民人均可支配收入名义同比增速为2.4%（扣除价格因素后实际累计同比下降1.3%），其中1季度受疫情影响人均可支配收入名义同比增速降至0.8%，实际增速-3.9%，大幅低于19年末的增速水平，也显著低于历史数据。收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。 图 1：社会消费品零售总额累计名义/实际同比增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 社会消费品零售总额:累计同比 社会消费品零售总额:实际累计同比 数据来源：国家统计局、 图 2：全国居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 14-03 14-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 全国居民人均可支配收入:累计名义同比 全国居民人均可支配收入:累计实际同比 数据来源：国家统计局、 （二）企业营收、利润大幅收缩是居民收入增速放缓的重要原因之一 回顾03年以来居民收入情况，以城镇居民可支配收入增速为代表，过去十几年居民收入年均增速一直保持10%左右，即使在08-09年金融危机期间，人均可支配收入同比增速出现下滑但并未出现负增长。 今年1季度受疫情影响可支配收入增速陡降，扣除价格因素后首次出现同比负增长，即使上半年可支配收入累计同比增速小幅回升，但仍明显低于历史平均水平。 图 3：城镇居民人均可支配收入累计名义/实际同比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08