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目录 美国疫情再度爆发，避险情绪支撑金价 1 美国疫情二次爆发，经济面临再度衰退风险 1 企业债务高企盈利恶化，美股或迎来二次下跌 3 债务规模突破历史，冲击美元信用体系 4 贸易摩擦风险加大，资金持续增配黄金 6 重点公司推荐 7 山东黄金：“内生”“注入”“并购”三驾齐驱，成就世界级金矿企业 7 紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 8 赤峰黄金：三年跨入十吨量级的成长型金矿公司 9 风险因素 10 插图目录 图 1：美国疫情二次爆发风险压力骤增 1 图 2：美国多个州新增确诊人数持续增长 1 图 3：美国初请失业金人数维持在 130 万人以上 1 图 4：美国近十年新增就业与近 18 周失业人数对比 1 图 5：美国私人企业工人平均薪资同比快速回落 2 图 6：美国耐用品新增订单短期内难见起色 2 图 7：销售零售数据复苏将呈现疲弱态势 2 图 8：美国密歇根大学消费者信心指数难有起色 2 图 9：美国企业的破产数量面临急剧上升风险 3 图 10：经济衰退风险和债务压力导致企业盈利持续走弱 3 图 11：标普 500 指数与美国 GDP 增速之间的关系 3 图 12：美股再次调整风险加大黄金配置价值 3 图 13：美国财政赤字持续增长 4 图 14：美联储资产负债表规模持续增加 4 图 15：美国财政赤字持续增长 4 图 16：预计 2020 年美国财政赤字率突破 21% 4 图 17：欧日和美国经济景气指数表现出分化趋势 5 图 18：欧美制造业 PMI 触底反弹明显但美国不及预期 5 图 19：近期欧元显著升值压制美元强势表现 5 图 20：美国政府债务急剧扩张推升金价 5 图 21：全球政治经济不确定性指数持续冲高 6 图 22：特朗普支持率下行增加美国大选不确定性 6 图 23：黄金 ETF 持有量持续流入并创新高 6 图 24：COMEX 黄金净多头持仓上升明显 6 表格目录 表 1：山东黄金盈利预测与估值 7 表 2：紫金矿业盈利预测与估值 8 表 3：赤峰黄金盈利预测与估值 9 ▍ 美国疫情再度爆发，避险情绪支撑金价 美国疫情二次爆发，经济面临再度衰退风险 美国疫情二次爆发，经济重启不确定性再度增加。近期美国新增确诊病例持续刷新单日历史新高，截至 7 月 25 日，美国新增疫情确诊病例高达 6.7 万人，累计确诊病例超 430 万人。每日新增确诊过千人的州数共 16 个，疫情较重的德州、佛州等多个州已经叫停经济重启计划，这对美国经济复苏态势增加极大的不确定性。 图 1：美国疫情二次爆发风险压力骤增（单位：例） 图 2：美国多个州新增确诊人数持续增长（单位：例） 德克萨斯州 佛罗里达州 加利福尼亚州 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 累计确诊 新增确诊 80000 60000 40000 20000  16000 12000 8000 4000 亚利桑那州 佐治亚州 路易斯安那州 0 0 0 Mar-20 Apr-20 Jun-20 Jul-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 疫情反复再度冲击就业市场，失业率恶化仍在继续。随着一些州重启限制措施，失业人数再次面临增加风险。截至 7 月 18 日，美国周度初次申请失业金人数维持在 141.6 万 人历史偏高水平，近两个月都保持在 130 万人以上的水平，随着小企业招聘再次停滞导致 失业人数有再次暴涨风险。美国疫情初次爆发后失业人数共计 5268 万人，远超 2010 年后的新增就业人数。二次疫情导致经济重启再度受阻，预计失业率数据将会持续恶化。 图 3：美国初请失业金人数维持在 130 万人以上（单位：万人） 初请失业金人数 图 4：美国近十年新增就业与近 18 周失业人数对比（单位：万人）5268 2211 141.6800 141.6 600 4000 400 200  2000 0 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20  Jun-20 0 2010后新增就业 近17周失业人数 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 工人薪资增速快速回落，料耐用品订单短期难有起色。受疫情大幅裁员因素影响，4 月份美国私人企业工人薪资同比大幅增长，后因疫情导致企业破产和部分人员再就业，6 月份平均时薪/周薪增速快速回落至 5.41%/6.35%。此外，4 月份美国耐用品新增订单大幅下降 32.08%，5 月份降幅收窄至-19.55%，鉴于疫情二次爆发风险增加，预计短期内数据难有明显回升趋势。 图 5：美国私人企业工人平均薪资同比快速回落（单位：%） 平均周薪同