对于当前市场结构性动能的审视.docxVIP

目 录 目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、金融板块：经济修复的尾声 VS 经济复苏的起点 5 二、消费板块：历史巅峰的估值 vs 难以更高的景气 7 三、周期板块：不断延伸的左侧 vs 肯定来得及的右侧 8 四、成长板块：快速的行情节奏 vs 缓慢的景气节奏 10 五、风险提示 11 图表目录策略专题 图表目录 图表 1 基于市场盈利预测估值盈利状态总表 5 图表 2 银行净息差处于下行趋势之中 6 图表 3 目前尚不能确认银行风险偏好趋势 6 图表 4 交易金额对于非银相对表现驱动效应边际趋弱 6 图表 5 内生修复尾声还是复苏开启当前仍不能确认 6 图表 6 食品饮料相对强势与基本面呈现背驰 7 图表 7 汽车销量增速能否继续攀升仍不确定 7 图表 8 生猪养殖预期盈利阶段高点已现 8 图表 9 财政支出力度与建筑相对表现 9 图表 10 机械相对表现与挖掘机产量累计同比 9 图表 11 水泥价格指数已经进入下行趋势之中 9 图表 12 有色板块体现出明显的产品价格驱动特征 9 图表 13 螺纹钢价格趋势与钢铁板块相对表现 10109 图表 14 近期电子相对强势显著强于基本面变化 111110 图表 15 计算机行业相对表现一定程度透支景气改善 111110 策略专题 从近期市场表现来看，使我们更加确信行情已经从“小逐险牛”进入到“垂翼留余”阶段。对于“垂翼留余”行情的基本逻辑，请参考《密云不雨，垂翼留余》，对于拐点到来的识别思考请参考 7 月 12 日《验证期到来，观点要修正吗？》， 对行业配置应对，请参考《垂翼留余，行业配置如何应对？》，自然，当前对于后市演化必然存在对于趋势、结构与近期调整性质的分歧，我们也通过数篇报告做了回应与讨论，具体请参考《牛头 vs 牛尾，观点分歧何在?》《发生了什么，要风格切换？》《调整的性质：技术调整 vs 思维陷阱？》。相信通过以上一系列的研讨，已经系统性呈现了我们对于当前行情以及后续演化的基本看法。 由于近期我们已经充分表述了研判观点，在本篇报告中我们不再重复提示防风险的观点。在本篇报告中，我们更多从自下而上的视角来考察市场结构性驱动，主要对各主要行业，基于盈利预测、估值水平、基本面动态、逻辑预期主线等方面进行相关梳理。在相关梳理中，本文更多是基于系统粗线条把握原则，并不追求精细全面，因为在这方面行业研究员已经做了更加充分的工作。但我们相信，这种系统粗线条的把握，对于投资者整体理解当前市场状态，也是有意义的。 在本篇报告中，我们的研究基础说明如下：1）行业整体：选取申万一级行业作为行业整体。2）行业样本：全A 标的中选择 2017 年之前上市，卖方覆盖(给出 2020 年盈利预测)家数超过 5 家，且当前 PE(TTM)为正的标的，共有 838 只个股。取预期值中值计算，市值占全 A 比例为 62.81%，以 2019 年盈利计算占比为 87.96%，具有整体代表性，且有理由认为样本标的是偏优质标的。以下我们主要从金融、消费、周期、成长四个部分，分别选取市值与盈利比重均较大的主要行业进行考察。 图表 1 基于市场盈利预测估值盈利状态总表 资料来源：wind， 一、金融板块：经济修复的尾声 VS 经济复苏的起点 银行、非银、地产截止 7 月 24 日市值占比为 12.4%、9.2%、3.3%，行业排名 1、3、11，三者总市值占比 24.9%， 2019 年盈利占全 A 比值为 45%、10.6%、6.1%，居行业前三，三者总盈利全 A 占比 61.7%。银行、非银、地产行业截止 7 月 24 日估值百分位数为 22.46%、57.42%、11.72%，当期整体估值处于低位水平。从盈利预期相对乐观程度 （以 PE(TTM)/PE(2020E)排序衡量，该值越高意味着盈利预期相对更乐观），房地产非银银行，由高到低行业排 策略专题 名 10、16、23。 从行业景气边际驱动来看，1）银行：当前商业银行净息差处于下行趋势之中，从不良贷款余额增速来看、银行经营风险偏好看，趋势仍不明确。在估值低、货币宽松、疫情冲击衰退下，边际改善预期始终是存在的，而在“金融部门让利”政策基调下，预计难以形成乐观预期强势扩散状态。2）非银：券商所谓“永动机”逻辑只是个循环论证， 交易量提升→券商盈利提升→券商进一步带动市场交易热度，阶段内也有政策支持直融发展提升风险偏好。但实际上需要观察到券商与市场交易金额近期表现出同步性，交易量对于非银板块的相对收益驱动效应有减弱迹象的。3） 地产：从政策定调来看，“房住不炒”下预计难有政策变化；从基本面变化来看，地产销售改善已经回归到疫情冲击 之前趋势中，当前究竟是处于内生修