宽松基调不改，上行格局延续.docxVIP

正文目录 一、政策延续友好基调，做好六稳落实六保 4 确保宏观政策落地见效 4 财政政策要更加积极有为、注重实效 4 货币政策要更加灵活适度、精准导向 6 二、增长面临较大压力，改革释放市场活力 7 三、震荡调整不改结构性牛市，顺周期业绩催化、低估值仍可期待 11 风险提示： 11 图表目录 图表 1 近年来两会和政治局会议的“稳中求进”总基调保持不变 4 图表 2 特别国债 5 图表 3 地方政府项目收益专项债 5 图表 4 与去年同期的政治局会议对比 6 图表 5 宏观调控基调 7 图表 6 全球疫情现有确诊病例 8 图表 7 社会消费品零售总额反弹速度放缓 8 图表 8 产业、民生政策 9 一、政策延续友好基调，做好六稳落实六保 事件摘要：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，更好统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，维护社会稳定大局，努力完成全年经济社会发展目标任务。 确保宏观政策落地见效 下半年政策进入财政主导、货币配合和产业（区域）政策支持的模式，财政在于特 别国债的直达基层和尚未发行与支出的专项债到位；货币政策相机抉择，适度宽松；产业政策基调明确，新基建显著提升。“六保”“六稳”仍是今年主旋律，保就业、稳增长尤为重要。突出国内大循环为主体，以提升产业链现代化水平及科技创新为突破口继续扩大内需。房地产方面继续坚定“房住不炒”，“因城施策”精准调控。 图表 1 近年来两会和政治局会议的“稳中求进”总基调保持不变 资料来源：整理 财政政策要更加积极有为、注重实效 特别国债应运而生，基建建设持续受益 截止到 7 月 20 日抗疫特别国债共上市交易 12 次总计 7200 亿元，其中 5 年期 2000 亿元、7 年期 1000 亿元、10 年期 4200 亿元，剩余部分将于 7 月底前全部发放。本次特别国债不计入财政赤字，筹资全部转给地方用于公共卫生等基础设施和抗议支出还可自主分配，基建投资有望持续受益。 图表 2 特别国债（单位：亿元） 资料来源：Wind， 专项债增幅明显，基建投资有望维持高增速 截止到 7 月中旬，地方政府新增专项债 2.25 万亿元，全年额度 3.75 万亿元已 支出 1.9 万亿元，其中新增专项债用于交通基础设施、市政和产业园基础设施、民生服务的占比超 8 成，新基建投向占比也显著提升已达近 10%。从项目收益专项债来看，收益专项债主要流向基建部门和乡村振兴部门占比超过 90%，而上半年基建占比总计超 80%较 19 年同期基建占比 21%有明显的提升。专项债聚焦基建明确了“两重一新”建设的总基调，进一步保障了“六保”“六稳”的政策目标。 图表 3 地方政府项目收益专项债 资料来源：Wind， 减税降费让利显效，加大规模惠企利民 近年来减税降费政策力度持续加大，让利企业惠及民生使得经济形势向好。企业所得税、增值税、个人所得税已取得明显成效，近期进口环节免税的放开将进一步带动内需。18 年实际减税降费 1.3 万亿元、19 年 2.36 万亿元均超政府预期目标，截止到 20 年一季度，我国已实现 7428 亿元规模，全年目标 2.5 万亿有望继续超预期完成。 图表 4 与去年同期的政治局会议对比 时间 时间 总基调 财政政策 货币政策 民生、产业政策 2019 年 7 月 稳中求进 2020 年 7 月 稳中求进 资料来源：整理 实施积极向好的财政 政策，财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策 财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金， 注重质量和效益。 实施稳健的货币政策， 货币政策要松紧适度保持流动性合理充裕。 货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 提升产业基础能力和产业链水平；稳定制造业投资加快推进信息网络等新型基础设施建设 扩大最终消费，为居民消费升级创造条件；要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略；要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新；提高产业链供应链稳定性和竞争力； 全力巩固农业基础地位；国企改革。 货币政策要更加灵活适度、精准导向 最宽松阶段已经过去，但尚未到显著收紧的时候 今年两会的货币政策基调显著高于去年同期水平，从“松紧适度”更新为“灵活适度”，对于 M2 和社融增速，也从“广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义相匹配