如何消费与如何投资消费.docxVIP

目录索引 一、迎接消费时代 4 二、有多少消费是必需的 6 三、如何投资消费？ 9 四、风险提示 11 图表索引 TOC \o 1-1 \h \z \u 图 1：中美 CPI 与PPI 的同比增速差 4 图 2：日本工业增加值和居民消费占 GDP 比重 5 图 3：中国工业增加值和居民消费占 GDP 比重 5 图 4：中国必需消费与可选消费的同比增速（限额以上商品零售口径） 7 图 5：G20 主要国家今年一季度名义 GDP 增速与必需消费增速 7 图 6：G20 主要国家今年一季度名义 GDP 增速与可选消费增速 8 图 7：中国：可选消费增速与名义 GDP 增速 8 图 8：中国 2010-2017 年各省居民消费占比与真实GDP 增速标准差 9 图 9：中国必需消费与可选消费板块相对回报vs.上证综指 10 图 10：美国不同发展阶段主要必需与可选消费板块估值水平变化 11 图 11：中国：可选消费平均增速与增速标准差，2010 年至今 11 一、迎接消费时代 过去40年，我国经济在深度融入“国际大循环”的过程中，创造了外向型经济发展模式的顶峰时代。国际大循环，通俗来讲就是“中国生产，发达国家消费”。以我国与G20国家的多边贸易为例，在加入WTO后，我国与G20中发达经济体长期保持外贸顺差，而与新兴市场国家仅少数年份有外贸顺差，说明发达国家是我国出口产品的净消费国。 中国与G20国家的外贸顺差总额于2016年达到峰值，2008年全球金融危机之后我国贸易扩张基本结束。美国经济历经十年扩张后再次出现调整压力，中美贸易摩擦成为去全球化的一个重要推手，我国外向型发展模式面临重大挑战。 受多重因素影响，我国经济发展重心开始由 “生产型”向“消费型”过渡。以中美CPI同比与PPI同比差值的走势为例（图1），在亚洲金融危机爆发前，两国该指标的相关度较低，说明中美各自的“生产-消费”循环较为独立。自千禧年起，随着中美经贸往来深化，两国消费与生产价格水平的同比差开始呈现较强的相关性，这既反映出中美两国市场整合度的提升，也说明中美经济面临的约束条件更加趋同，即中美两国的消费需求有多大，生产增长的空间就有多大。 图1：中美CPI与PPI的同比增速差 10 5 0 -51978 1980 1981 1982 1984 1985 1986 1988 1989 1990 1992 1993 1994 1996 1997 1998 2000 2001 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2012 2013 2014 2016 2017 2018 中国(百分点) 美国(百分点) 数据来源：CEIC， 惟有国内消费地位的提升，经济增长的重心才有可能从“国际大循环”逐步转向“国内大循环”。5月14日，中央政治局会议首次提出，要“充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”；习近平总书记更明确指出，要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。这一判断，首次将我国国内市场的重要性与国际市场的重要性并列，更加强调我国增长的自主性特征。 国内大循环，实际上就是“中国生产，中国消费”。在促进我国消费发展的过程中， 需要同步解决三大问题，即“社保医保福利提升、新型城镇化建设与收入再分配改革”。以社保、医保、养老为代表的兜底机制建设，将直接带动居民必需消费的增长；中等收入群体的崛起、新型城镇化的推进，将会拉动汽车、住房、文娱等可选消费的增长；而收入再分配改革，则能够提升居民的基础消费实力。只有打开国内 消费约束后，我国生产的约束才能被破除，国内良性循环才有望实现。 从“生产型”经济向“消费型”经济转变并不简单，有时面临很大的挑战。从美、日、韩三国经验来看，美国经济大约在二战之后开始向消费型经济转变，主要表现为居民消费占GDP比重长期维持在60%以上，而工业增加值占比持续下行，从高峰时的近1/3下降至目前的不到15%。日本经济的转变发生在上世纪七十年代初，其居民消费占GDP比重与工业增加值占比之差开始放大，但到去年为止，日本消费占GDP比重仍不到60%，工业增加值占比则超过20%，与美国相比，日本仍属于生产和消费并重的国家（图2）。韩国的“生产-消费并举”特性比日本更明显，自上世纪90年代初起，韩国居民消费占GDP比重与工业增加值占比之差基本稳定在20-25 个百分点以内，远低于日本的32个百分点和美国的54个百分点。 图2：日本工业增加值和居民消费占GDP比重 55.223.5 55.2 23.5 80 60 40 20 0 工业增加值占比(%) 居民消费占比(%) 数据来源：CEIC， 我国经济向“消费型”转